云路股份(688190)--非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星

  云路股份(688190)

  航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由2021年的7.47万吨增至2025年的17.26万吨，年均复合增长率约18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨，年均复合增长率达30.67%；2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨，年均复合增长率为16.12%。

  核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势，2019年公司的非晶合金全球市占率为41.15%，位居全球第一，国内市占率为53.17%。2020年公司的纳米晶全球市占率提升至7.97%、国内市占率提升至18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。

  业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。2021年，公司实现营收9.36亿元，同比增长30.82%。2018-2021年，公司归母净利润从0.65亿元增至1.20亿元，年均复合增长率22.67%，2021年同比增长24.94%。2022Q1公司实现归母净利润0.38亿元，环比增长25.57%。2021年公司毛利率23.27%，同比减少4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为32.96%（同比增加5.47pct），盈利能力突出。

  非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为6万吨、1.85万吨、3600吨、3900吨和700吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021年非晶合金、纳米晶和磁性粉末的产量分别为5.13/0.50/0.46万吨，同比增长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量，营收占比分别增至22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。

  盈利预测与投资建议公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计22-24年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08亿元，EPS为1.78/2.74/4.23元，对应2022年5月18日收盘价的PE分别为40/26/17X，维持“推荐”评级。

  风险提示下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非晶材料成本降幅不及预期等。