云路股份688190市值估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本12,000 万股）

1、主营业务基本情况， 公司自设立以来一直专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售， 已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金薄带及铁心、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品。

目前，公司非晶 合金薄带的市场份额为全球第一，是非晶合金材料行业的龙头企业，在持续研发 新材料产品的同时，向材料制品深加工领域延伸，致力于成为围绕先进磁性金属 材料的研发、生产和应用的综合解决方案提供商。通过持续研发积累和技术创新，公司自主研发并掌握以“小流量熔体精密连 铸技术”、“极端冷凝控制技术”等为核心的极端制造技术体系，所制成的磁性 金属材料主要用于生产节能配电变压器以及电磁能量转换的电子器件等，此类产 品具有优异的电磁能量转换效率和功率密度特性，主要应用于电力配送领域，同 时向新基建、轨道交通、消费电子、新能源汽车、家电、粒子加速器等下游行业 领域延伸。 

公司的核心产品非晶合金薄带具有良好的节能环保特性，自 2013 年起已累 计销售非晶产品 20 余万吨，相当于约 40 万台 SH15 型非晶变压器的用量，累计 运行一年较同规格S13型硅钢变压器可节约大约20亿度电，提效节能效果显著。公司与国内外知名电力行业制造商建立了长期稳定的合作关系，成为国家电网、 奥克斯、日本东芝、ABB 等企业的合作伙伴，产品销往东南亚、南亚、北美等 全球各地，服务于全球十余个国家和地区。同时，公司新产品纳米晶超薄带和磁 性粉末及制品在消费电子、新能源汽车等领域的应用拓展情况良好，最近三年一 期，公司纳米晶超薄带和雾化粉末及其制品合计贡献收入为 165.43 万元、3,040.97 万元、10,034.60 万元和 11,616.49 万元，收入规模持续增长，为公司未来经营业 绩的提升带来新的增长点。

公司是国内磁性材料行业少数同时具备材料成分设计与评价能力、极端工艺 装备实现能力、产品应用拓展能力的企业，目前所掌握的非晶合金薄带技术成果 经中国电器工业协会鉴定达到“国际先进”水平，纳米晶超薄带技术成果经中国 金属学会鉴定达到“国际领先”水平。

2、主要产品情况 公司在长期深耕非晶合金薄带领域的基础上，持续开展磁性材料领域新产品 的研发开拓，推出纳米晶超薄带、磁性粉末等新产品，丰富了产品结构，在传统 电力下游领域之外开拓新的市场空间；同时，为提高公司磁性材料的应用质量、 响应下游终端客户的需求，公司进一步丰富了产品种类，拓展非晶铁心、磁粉芯 等产品的生产和销售。

3、主营业务构成， 报告期内，公司主营业务收入金额分别为 73,493.48 万元 69,929.30 万元、 71,341.38 万元和 41,387.34 万元，其中非晶合金薄带及其制品非晶铁心为公司主 营业务收入的主要来源。非晶合金板块系公司的传统核心业务，报告期内，公司 非晶合金薄带业务收入有所下滑；同时，公司不断提升非晶铁心的生产和销售能 力，在电力领域使用的油浸式非晶变压器铁心产品之外重点推广干式非晶变压器 铁心产品，重点布局轨道交通、数据中心等用户工程领域，干式非晶变压器铁心 产品的收入贡献持续增长，报告期内，公司非晶铁心业务收入分别为 13,145.07 万元、21,670.12 万元、22,964.60 万元和 10,458.16 万元，呈上升趋势。

4、由于成分组成和工艺流程存在差异，非晶合金、纳米晶合金和磁性粉末材料 的性能有所不同，在相应频率范围内可制成多种应用器件，并应用于不同的应用 领域。具体而言，非晶合金主要应用于工频环境的配电变压器，主要应用于包括 电力配送、轨道交通、数据中心和新能源发电等相对传统的电力行业领域；纳米 晶合金和磁性粉末主要应用于中、高频环境的电子磁性元器件，主要应用于包括 消费电子、新能源发电、新能源汽车、家电、粒子加速器等新兴行业领域，下游 应用领域更为广阔。

二、行业和竞争

（一）根据 BCC Research 研究报告，2019 年全球软磁材料行业市场空间达到 514 亿美元，市场空间广阔。目前，亚太地区在全球磁性材料行业中处于中心地位， 以 TDK、日立金属、日本户田（Toda）等为代表的日本企业处于行业技术领先 地位，中国作为磁性材料的重要生产基地，近年来磁性材料行业迅速发展，整体 实力不断增强。随着下游电力电子领域科技水平的不断提升以及绿色低碳发展理 念的持续推广，新能源汽车、消费电子、新能源发电等新兴行业逐渐兴起，对于 承担电能转换功能的磁性器件的重量、体积、传输效率等方面均提出了更高的标 准和要求，传统磁性材料如铁氧体等难以满足新行业的要求，纳米晶超薄带等新 一代磁性材料正在逐渐替代并有望在未来进一步拓展市场空间

纳米晶材料得益于其高饱和磁密、高磁导率、高居里温度的材料优点，相比 较于铁氧体软磁材料，在追求小型化、轻量化、复杂温度的场景下，有着显著优 势，主要用于生产电感元件、电子变压器、互感器、传感器等产品，可以应用于 新能源汽车、消费电子、新能源发电、家电以及粒子加速器等领域，特别是近年 来纳米晶合金材料在新兴产业领域无线充电模块和新能源汽车电机等应用的逐 步推广，纳米晶合金材料有望迎来广阔的市场增长空间。根据 QY Research 出具的《2020-2026 全球与中国纳米晶软磁材料市场现状 及未来发展趋势》，2015-2019 年全球纳米晶软磁材料市场规模呈现持续增长的 态势，产量从 2.15 万吨增长至 3.02 万吨，市场规模从 1.65 亿美元增长至 2.42 亿美元，年均复合增长率达到 10.05%。

2015-2019年中国纳米晶材料市场规模从4,630万美元持续增长至7,465万美 元，年均复合增长率达到 12.68%。随着使用无线充电应用场景的进一步增加、 对新能源汽车和新能源发电领域的政策支持逐步落实，综合材料性能更为优异的 纳米晶材料的需求将持续提升，预计纳米晶材料未来市场空间还将继续增长。

（二）目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年产能达到 6 万吨。 同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要 客户分布在印度、韩国、越南等国。根据 QY Research 的统计数据，2019 年公司 在全球范围内非晶合金薄带的市场占有率达到 41.15%，排名全球第一；公司非 晶合金薄带的国内市场份额排名第一，国内市场占有率为 53.17%。

在纳米晶材料方面，2019 年公司的产量全球市场占有率约为 1.61%；公司纳 米晶材料主要在国内市场进行销售，2019 年，公司纳米晶材料的国内市场份额 为 3.75%。公司纳米晶超薄带产品于 2019 年年中才正式投产，因此 2019 年产量 规模和市场占有率较低。随着纳米晶超薄带业务的不断拓展，公司在纳米晶市场有望进一步提升市场占有率；2020 年，随着新产品市场推广效果显著，公司纳 米晶超薄带产量快速增长至 2,216 吨，估算全球市场占有率提升至 7.97%、国内 市场占有率提升至 18.36%。

最近三年，公司与同行业可比公司主要财务状况及业务规模对比如下

三、特别风险

（一）下游行业需求波动对经营业绩带来负面影响的风险 ，公司的主要产品为非晶合金薄带及其制品非晶铁心，主要用于配电领域，是 非晶配电变压器的主要用材及核心部件。报告期内，公司非晶合金板块的销售收 入占主营业务收入的比重分别为 94.65%、89.98%、84.04%和 70.05%，占比较高；非晶合金板块的销售收入分别为 69,558.21 万元、62,919.23 万元、59,956.18 万元 和 28,992.02 万元，呈现逐年降低的趋势。。最近三 年，国家电网非晶合金变压器招标量占比分别为 27.44%、23.22%和 15.49%；2019 年、2020 年，南方电网非晶合金变压器招标量占比分别为 74.40%、58.82%，国 内非晶合金变压器招标量占比呈下降趋势。

（二）原材料价格波动的风险， 公司生产经营所需的主要原材料为工业纯铁、硼铁、铌铁等金属材料，报告 期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比重均超过 70%，占比较高，原材料价格的波动对公司盈利能力影响较大。

（三）技术路线替代的风险 ，公司主要从事非晶和纳米晶合金薄带的生产，目前行业内的主流技术路线为急冷快淬工艺。若未来主流技术路线发生变化或急冷快淬工艺制备技术无法在制备质量、大批量稳定性、制备成本等各方面继续保持其先进性，或者其它制备技术取得重大突破，则公司的技术路线存在被新兴技术路线替代的风险，将可能对 公司的竞争优势与盈利能力产生不利影响。公司非晶合金材料生产的非晶合金变压器具备空载损耗低、运行节能等优点， 适用于轨道交通、数据中心等间歇性用电需求特点的应用场景；硅钢变压器的负载损耗相对更低，在城市电网或工业区等高负荷用电场景应用较多。非晶材料和硅钢材料技术路线不同、应用场景存在一定差异。若未来非晶合金变压器无法在空载损耗低、运行节能等方面保持对硅钢变压器的性能优势，则非晶材料技术应用空间存在被硅钢材料替代的风险。

四、募投项目

五、财务情况

2021年1-9月，公司实现营业收入66,669.33万元，较2020年同期增长28.41%，公司实现归属于母公司股东的净利润 8,924.27 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 8,010.37 万元，较去年同期分别 增长 15.49%和 10.82%。

2021 年业绩预测情况

结合公司目前的经营状况及未来发展情况，经公司初步测算，预计公司 2021 年实现营业收入在 89,000.00 万元至 96,000.00 万元之间，较去年同期增长 24.43% 至 34.21%；预计 2021 年实现归属于母公司股东的净利润在 11,300.00 万元至 12,500.00 万元之间，较去年同期增长 17.90%至 30.42%；预计 2021 年实现扣除 非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在10,000.00万元至11,000.00万元之 间，较去年同期增长 13.50%至 24.85%。公司 2021 年营业收入、扣除非经常性 损益后归属于母公司股东的净利润预计同比增长，主要系公司新产品纳米晶超薄 带和雾化粉末及其制品经市场推广后，销量大幅增长带动公司业绩增长。

六、无风个人的估值和申购建议总结公司非晶合金薄带的市场份额为全球第一（有一定的技术和市场），公司占比重的老产品非晶合金薄带及其制品非晶铁心虽然在市场表现越来越差，但是惊喜的是新产品纳米晶超薄带占比越来越高，特别是在新兴电子产品中应用广阔，报告期内公司业绩没有怎么增长，表现平庸，但是公司产品概念比较丰富，有新能源汽车和碳中和等热门概念，提防资金炒作，短线给予60亿左右估值，无风建议保持关注，发行价和市值比较高，开盘存在微利和破发小风险，建议谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。