【国金研究】柏楚电子科创板深度：激光切割运动控制龙头，高功率进口替代正当时

【国金证券(600109)、股吧】研究所

资源与环境研究中心

电新团队

核心结论

投资建议

我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.9、2.6、3.2元，增速分别为36.6%、38.1%、21%。好公司在中低功率激光切割控制系统市场绝对优势，以及凭借完善而全面的技术实力打破高功率以及总线系统进口垄断的市场潜力，给与IPO上市后目标价85.6元，对应2019年PE 45倍。

核心结论

国产激光切割运动控制龙头，切实把握本土用户需求：

【柏楚电子(688188)、股吧】为中低功率激光切割运动控制系统龙头，近两年营业收入复合增速41.7%，净利润复合增速36.1%，活跃客户占整体行业客户总数约60%。柏楚的成功可以归结为三：我国激光切割产业高速发展的时代背景、具有国际领先水平的高学历研发团队、及深耕行业推出一站式解决方案对客户痛进行精准把握。公司拥有与国际领先水平相当的技术能力及在行业多年耕耘积累的丰富经验，将持续维持中低功率行业的主导地位并逐步提升高功率市场份额。

中低功率激光切割系统领域优势显著，将有效提供业绩持续性：

2018年我国激光切割市场超250亿元。公司在中低功率激光切割控制系统市占率约60%，未来中低功率激光切割设备市场增长逻辑有三：1）全球范围，激光加工渗透率不足10%，随技术革新、工艺演进，激光加工成本下降、效率提升，对传统加工方式替代趋势持续；2）我国中低功率激光切割设备存量市场较大，设备生命周期在3-5年，更新替换将成为增量需求；3）全球化带动激光加工设备出口，2018年激光加工机床出口量同比激增37.3%。2018到2025年中功率激光切割控制系统行业复合增速有望达到12.9%。

面向高功率激光切割应用的总线业务是未来业绩增长核心：

高功率板卡特别是总线产品符合激光功率升级和技术指标精细度提升大趋势。从市场角度：伴随高功率激光器国产化率提升，激光设备成本降低将利于高功率渗透率提升，预计2018到2025年高功率激光切割控制系统行业复合增速可达17.5%。从竞争力角度：公司高功率板卡和总线系统业务2018年已实现营收800万元，市占率约10%，率先打破外资在高功率市场的垄断地位，重募投方向总线产品凭借和外资相当的技术指标、行业唯一“一站式”高度集成解决方案和高性价比将加快在中低功率激光切割设备客户的进口替代。

公司募投项目亮纷呈：

公司IPO共募集资金16.1亿，上述总线系统和超快激光控制系统为重投向。受益于光伏电池、消费电子等成长行业脆薄切割需求提升，2020年我国超快激光控制系统市场空间近9亿元，公司已实现小批量供货，三年建设期并满产后有望实现3.65亿元营收。

风险提示

宏观经济恶化、竞争加剧导致单价下降风险；芯片供应、应收账款风险；