【申万机械】持续推荐铁路设备，未来10年稀缺确定性

【申万机械】持续推荐铁路设备，未来10年稀缺确定性资产
过去10年，行业下行α凸显。2014年南北车合并之时恰逢铁路建设高点，板块经历了近10年需求下滑，新增高铁里程从高点5500公里/年下降到2000公里/年，年投运动车组从高峰700组降至41组，中车铁路装备营收从1302亿下降至832亿，其中动车组营收从772亿下滑至292亿。在这样的背景下中车营收和净利润整体保持稳定（新产业+城轨拉动），人均创收显著提升，并且在铁路装备下降的情况下整体毛利率仍提升2.06pct，海外新签订单从2015年360亿增长至2023年584亿，合并后的10年α属性凸显。
未来10年，行业上行盈利释放。1）需求确定性强a）新增车辆2035年7万公里高铁里程目标下2000公里/年新建需求，叠加存量线路车辆加密，年均200组以上新造动车需求托底；b）高级修目前五级修对应2010年前后投运车辆，2014-2016年高峰期还未到来，客流增长加速高级修需求释放；c）替换需求2017年前投放动车组均为和谐号，设计寿命普遍20年，考虑到车辆性能、维修成本、安全性等因素替换势在必行。2）利润有弹性铁路装备利润率高，产业链上下游产能利用率不高，需求上行盈利改善有弹性。
高股息、低估值方向受益政策红利。9月24日央行宣布，创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，创设3000亿元股票回购增持专项再贷款。高股息+低估值显著受益，重点关注中国中车（A股15倍PE+2.8%股息率、H股9倍PE+4.7%股息率）、时代电气（A股17倍PE+1.7%股息率、H股10倍PE+3%股息率）、中国通号（A股15倍PE+3.4%股息率、H股8倍PE+6.7%股息率）、思维列控（14倍PE+4.2%股息率）等。