“为众人抱薪者，不可使其扼于风雪。”瑞士的壕们，要为中国公司的情怀买单了！！！

       尽管君实生物的股价正处在下跌走势之中，但作为一家少有的，能获得笔者在情感上认同的上市公司，觉得有必要为它打打气，也衷心希望这家企业能够越做越好。

       最近，有网友问君实生物宣布拟发行全球存托凭证(Global Depositary Receipts，“GDR”)，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，该企业未来发展前景如何？

下面是回答网友的提问

       君实生物在瑞交所上市，最大的好处肯定是带来新的融资——为公司”续命“。作为一家生物制药公司，它是相当的烧钱。

       从其2022年公布的年报上看，这家公司研发布局称得上是“遍地开花”。

       截取它们自己的披露如下我們的創新研發領域已經從單抗藥物類型擴展至包括小分子藥物、多肽類藥物、抗體藥物偶聯物(ADCs)、雙特異性或多特異性抗體藥物、核酸類藥物等更多類型的藥物研發以及癌症、自身免疫性疾病的下一代創新療法探索。我們的在研產品管線覆蓋五大治療領域，包括惡性腫瘤、自身免疫系統疾病、慢性代謝類疾病、神經系統類疾病以及感染類疾病。

       截至本報告日期，已在中國或海外市場實現商業化的藥物共4項（拓益®、君邁康®、民得維®以及埃特司韋單抗），近30項在研藥物處於臨床試驗階段（其中昂戈瑞西單抗、貝伐珠單抗以及PARP抑制劑處於III期臨床試驗階段），超過20項在研藥物處在臨床前開發階段。

       从上可以看出，君实生物在研药物有50种，上市的只有4种。在已上市的新药中，有相当一部分的适应症是“孤儿药”。所谓“孤儿药”，又称为罕见药，用于预防、治疗、诊断罕见病的药品，由于罕见病患病人群少、市场需求少、研发成本高，很少有制药企业关注其治疗药物的研发，因此这些药被形象地称为“孤儿药”。孤儿药的研发投入与大众药相差不多，但因为受众少，注定是市场空间狭窄，属于投入、产出严重不对称的领域。

       可以说，这是家有良心，有情怀的上市公司。就拿现在已上市的拓益来说，其三个纳入国家医保目录的适应症，分别是黑色素瘤二线治疗、鼻咽癌三线治疗和尿路上皮癌二线治疗。

       鼻咽癌在全球范围内很少见，但在中国却很常见。2018年，中国鼻咽癌的年龄标准化发病率（ASIR）为每10万人3.0例，比大多数白人人群高出约7倍。

       再说说黑色素瘤。2010年，葛优主演的贺岁电影《非诚勿扰2》，让一种名为“恶性黑色素瘤”的罕见疾病被人们熟知。剧中人李香山脚面上的一颗黑痣，最后变成让他致命的不治之症――黑色素瘤。

       “这不是病，这是命，我的命找我来了，我只能人命。”李香山得癌之后的感悟，让很多观众感受到命运的无常 。黑色素瘤素有“癌中之王”之称，是一种高死亡率的恶性肿瘤。中国每年黑色素瘤新发病例近2万人，发病率呈逐年上升趋势，每年死亡患者多达3800例，占所有亚洲患者的1/3，居亚洲首位。

       与欧美白色人种相比，中国患者的黑色素瘤类型也有较大差异。在欧美国家，黑色素瘤患者近90%都是皮肤型；而中国黑色素瘤患者60%为肢端型，多见于足底、足趾、手指末端及甲下等肢端部位，另有相当比例的病例为黏膜型，如口腔、鼻腔、食管、宫颈阴道等部位的黑色素瘤，这在白种人中非常少见。

       “中国发现的黑色素瘤75%都是浸润深度超过4毫米，而德国的90%以上都是浸润深度小于1毫米？”一位德国医学专家这样说到。这两者的差别意味，小于1毫米的黑色素瘤只需花费50块钱，做个小手术就能痊愈，也不太可能出现转移和复发。而超过4毫米的话，即使做手术也有极大的可能很快出现转移。一旦转移，生存期就只有6个月。

       从上可以看出，正是有了类似于君实生物这样的民族生物制药企业，让我们可以享受到最新的生物医药科技。

       话又说回来， 情怀不能当饭吃。君实生物将大量资源投入到新药研发上，好不容易商品化的还是“孤儿药”，直接导致业绩赔本赚吆喝。2022年的营业收入是14.53亿元，毛利9.27亿。

       看似毛利率挺高，达到63.8%的高水平，但架不住50种在研药物的研发费用太烧钱。2022年，该公司研发开支总额达23.84亿元，较2021年同期增长15%，直接导致公司当年度亏损26.52亿元。

       为了应对新药研发的烧钱，君实生物过去几年不是在融资，就是去往融资的路上。2022年12月2日，该公司在上海证券交易所科创板科创板完成发行，净融资37.48亿元。这笔融资，让君实生物稍稍回了点血，截至2022年末现金及现金等价物余额为59.97亿元。按现在的研发投入速度看，可以支撑公司未来两年的“烧钱”活动。

       不过，没有人会嫌钱多。2022年，中国证券市场的一大成果便是与瑞士证券交易所达成了互联互通协议。内地A股公司通过发行境外GDR（全球存托凭证），可以实现国内、国外多地上市，全球融资。瑞士交易所作为欧洲最大的证券交易所之一，对生命科学类上市公司格外友好，不仅在当地有丰富的投资者基础，还完全认可中国上市公司的会计与审计原则，使发行成本和上市维持成本都很低。

       君实生物的募投计划显示，这次拟发行的GDR总股数不超过0.68亿股，目标募资额为34亿元。照此计算，该公司的GDR发行价约为50元/股，不仅高于目前该公司在香港25港币/股的价格，也高于42.24元/股的科创板股价。

       如果君实生物能够瑞交所发行成功，一方面可以摊低研发造成的每股亏损，另一方面也为公司储备更多的弹药。毕竟，新药研发太”费钱“了。

       对了，再补充一下。企业海外上市除了融资之外，提升商业知名度和任度，也是一个重要考量。君实生物有相当一部分业务是海外市场，在瑞交所上市更容易获得合作伙伴的任。

作者张景宇

来源《商业与资本论》