赛道的大小&行业护城河高低

网友留言光伏行业没有护城河能投吗？

答光伏现在可能不是时候，但是可以等机会，机会到了可以重仓投，因为中国生产了全球81%的光伏电池组件产能，虽然行业没有什么护城河，不过市场有巨大的需求，在未来的二十年里，光伏发电将是一个大的康波周期，其行业的成长性，将是前所未有的，行业的营业额将会持续的增长，行业里的公司也会水涨船高，营业额和净利润跟随行业双增长。

具体而言我们分以下三种情况来分析。

1、小赛道里却有很深护城河的公司，但是难容大市值。

我这里举个例子，像我们大学实验室，以及上市公司的科研实验室，它们要用到的实验检测试纸，以及检测试剂，用此来确认实验结果，全中国市场总需求量不足50亿元。

这个实验检测试剂行业的护城河很高，每一个订单采购额都是几百元上千元为主，单个订单上万元就是大订单，而品类因为不同的实验，需要对应不同的检测产品，所以检测产品有的是通用品，比如PH值试纸，但更多的是定制品，品类多到十几万种，这让市场新进入者无从下手，订单很难接到，接到订单也太小，无法养活自己。

不过赛道很小，全中国只有50亿元的需求量，即使这个营业额全部集中到阿拉丁手中，按阿拉丁最新净利率为20%来计，那么阿拉丁的净利润为10亿元，一个全市场只能给出10亿元的净利润额的产业，能容下多少大的市值，公司可增长的空间可能就会比较有限。

所以对于阿拉丁而言，别人要想替代他不太可能，但是自己要想变成几百亿的公司那真心不容易，可以投，但是需要等到总市值跌得足够低的时候，而且他的业绩不可能出现暴发，因为每一个订单都才几百上千元，实在对总业绩影响太小，即使出现业绩上涨时，也是缓慢增长，不可能暴发式增长。

2、行业没有护城河，但是赛道非常大。比如光伏电池组件产业。

光伏电池产业在中国已经完全没有技术门槛的行业，不管是TOPCon电池，还是TNC电池，HJT电池，其实每一种光伏电池的技术已经被行业全面普及了，只要大公司里的团队出来创业，马上又是一家光伏电池公司，技术完全没有太大的差异化。

光伏电池产业的是资金密集型公司，但是对于上市公司，能拿出几十亿元的公司非常多，这也不算是什么大的门槛，在技术完全普及化的情况下，其实行业是没有护城河的，只要想做的公司，能拿得到订单，都会成功。这里最关键的就是，这个产业的订单又大又集中，很容易出现超级市值的公司。

目前国内每年对光伏新装需求量在150GW，国外对光伏新装每年在200GW，总共是350GW，每装机1GW光伏发电站，差不多需要人民币40亿元至60亿元之间的成本（国内外人工成本差异比较大），我们按最低价40亿元计，那么目前市场每年需求量为350GW*40亿/GW=1.4万亿元。

每装机1GW光伏发电站，其中光伏电池组件占60%的成本，那么全年全球需要光伏电池组件的市场容量为1.4万亿元60%=8400亿元，中国占全球光伏组件生产份额为81%，那么中国一年光伏电池市场容量为8400亿元*81%=6804亿元。

更可怕的光伏电池组件赛道市场容易为6804亿元这么大，还很容易集中到几家公司中，因为一个公司要建光伏发电站时，在招标光伏电池组件时，只会让一家公司中标，而阳光电能，国家电网等大型电力供应公司往往不只建1GW的中型光伏发电站，接到订单的光伏电池组件厂商营业收入一下子就是几十亿元，这要是让中型公司接到业务，业绩直接翻几翻。

这也是为何光伏电池行业确实没有什么护城河，但是我们看到，他们的净利润都暴增好几倍，比如通威股份，爱旭股份，TCL中环，钧达股份这些都是受益于光伏产业需求的增长而增长的公司。他们本来都是市值中等公司，现在都变成超级大市值的公司。

3、大赛道里的公司，行业的护城河又很深，这是价值投资中最为理想的行业，但是成长性可能不会太好。

中高端白酒行业赛道规模非常大，产业规模超过2000亿元，就贵州茅台一家公司产能达到了1000亿元以上规模，360行里，能在单个比较细分的领域产业里，能达到500亿元已经是非常了不得的产业了，2000多亿元的中高端白酒是非常大的赛道。

中高端白酒行业赛道不但规模大，而且护城河非常深，中高端白酒越来越向头部企业集中了，行业的新进入者，基本上没有机会，消费者对品牌的认可度使得新品牌很难再有一席之地，行业的真正门槛是时间，而不是金钱，只要时间不够久，砸再多的广告，都创造不出一个让大家持续喜欢的中高端白酒品牌。

这也是为何我们看到长期价值投资者，主要的仓位都集中在白酒里面，白酒创造了无数的股神级基金经理，当然这种大赛道高门槛的行业，也有一个增速缓慢的问题，从长远来看，它能胜过大多数产业，但从中短期来看，白酒那半死不活的样子真让人着急，叫着短期他谁都涨不过，长期谁都涨过他。

但是这种大赛道又有很深护城河的行业，因为行业已经划分得着不多，大多数是存量市场的博弈，加行业缓慢的增长，所以他们的成长性都不好，需要等到跌得很惨的时候才值得介入，才会有较好的收益，如果站岗在天花板上，解套会很花掉很多年的时间。

这里要特别注意的一点就是赛道指的是细分赛道，不是大笼统的赛道，比如医药这个赛道是一年几万亿元的大赛道，但是被分成几百万种药，比如水痘疫苗百克生物，拥有着全中国30%至40%的市场份额，公司一年营业收入差不多会在15亿元左右，医药行业的几万亿元的容量和它关系并不大。

再比如恒瑞医药就是大赛道又很深的护城河，它做的卡瑞珠单抗适用性很广泛，对于乳腺癌有很好的疗效作用，而乳腺癌是发病率非常高的疾病，这就使得它的产品需求总量非常大，市值可以非常大，但反过来如果做白血病的药，全国一共才11万个患者，无论如何这个单品都无法成就大市值的公司。

由于医药行业大多数产品的单品赛道并不大，所以需要多管线多产品运营，公司才会变成大市值，才会持续增长，这也是为何医药公司出现暴涨之后，跌得特别历害的原因，因为药的护城河再深，受众人数将决定着最终的营业额和净利润的多少。

总的来说，对于价值投资者，小赛道里的好公司，不怎么值得投，对于大赛道里没有护城河的行业，去头掐尾找中间，在跌得没人要的时候，机会最大，对于大赛道里护城河很深的行业，投资机会只能等到跌得很深的时候，投资胜率才会高。