极米科技(688696)--2022年一季报点评收入稳增，拟收阿拉丁再拓国际化

  极米科技(688696)

  核心观点

  收入稳增，收购阿拉丁顺势而为。公司2022Q1收入+24%至10.1亿元，归母净利润+36%至1.2亿元，扣非利润+18%至1.0亿元，非经常主要为投资收益。公司拟以0.9-1.3亿人民币（含税）收购PopIn的阿拉丁业务。

  内外销自主品牌保持强势。内销份额持续提升，淘系+京东监测口径2022一季度GMV份额预计+1.6pct至35.6%，洛图口径DLP市场份额接近50%；外销亚马逊GMV在低基数下仍保持超翻倍高增，而阿拉丁业务预计受收购和评估等影响，出货暂缓拖累收入增速。

  毛利率结构性提升，投入增长拉低毛销差。2022Q1可比毛利率预计+3.8pct至37.8%，主要受内销低盈利产品和阿拉丁（毛利率约21%）占比下降贡献。可比销售/管理/财务费用率+1.4/+0.6/-0.2pct基本维稳，研发费用率+3.3pct至9.3%，费用提升为股权激励摊销和研发投入提升所致，Q1毛销差-1.2pct，扣非净利润率-0.5pct，在投资收益拉动下归母净利润率+1.0pct。

  收购阿拉丁业务，整合+协同效应明显。公司拟以0.9-1.3亿元（含税）收购PopIn的阿拉丁业务。此次收购（1）有利于把握和主导阿拉丁产品的海外拓展和升级；（2）日本市场作为公司外销最大市场，若收购完成则日本业务整合协同有望落地，夯实国际化运营能力；（3）收购后阿拉丁业务的用等级望提升，进而优化其融资能力和成本；（4）降低双方在经营性应收/应付的资金占用从而提升资金使用效率。另外此次收购完成后公司有望进一步对出口产业链各环节进行整合从而提升外销整体效率和盈利能力。

  备货水平提升但周转仍维持健康。2022Q1存货周转天数+20天，期末预付余额+0.5亿至0.7亿，结合存货余额略提升，预计为备料等相关支出增加，受此影响经营性净现金流-1.4亿，但在手现金余额超6亿仍保持健康水平。

  坚定长期看好行业发展。洛图口径2022Q1投影行业销量+13%仍属于家电细分领域中最亮眼的板块之一，缺芯带来的增长压力或已到最悲观时段，随着22H2供应的好转和22Q4世界杯等事件驱动，行业和龙头内外销均有望重拾高增，当前投影对电视不到10%渗透率下，国内外长期高增趋势依然不变。

  风险提示芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

  投资建议略调整盈利预测，维持“买入”评级。

  暂不考虑阿拉丁收购，考虑研发投入力度加大，略调整盈利预测，预计2022-24年归母净利润6.5、9.3、11.8亿(2022-2023前值为6.7、9.4、11.9亿)，增速35%、42%、28%，对应PE=36、25、20倍，维持“买入”评级。国证券 陈伟奇,王兆