华西证券给予石头科技增持评级

华西证券股份有限公司陈玉卢近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《Q2超预期，品牌势能提升》，本报告对石头科技给出增持评级，当前股价为293.49元。

　　石头科技(688169)　　事件概述　　公司发布23年半年报　　23H1收入33.74亿元（YOY+15.41%），归母净利润7.39亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润6.60亿元（YOY+12.30%）。　　23Q2收入22.14亿元（YOY+41.57%），归母净利润5.35亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润4.97亿元（YOY+73.52%）。　　分析判断　　收入端内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2内外销收入增速均在40%以上。内销年内公司推出新品G10spure、P10、G20等，卡位不同价位段，其中全能基站款P10定价3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至23年7月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占26%，同比+2.81pct。外销石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。　　利润端23H1公司实现销售毛利率51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为21.92%（YOY+0.83pct），对应Q2公司实现销售毛利率51.71%（YOY+2.88pct），归母净利率为24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。　　费用率方面，三费较为稳定。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.92%/3.27%/8.49%，同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应Q2分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。　　投资建议　　结合中报，我们调整23-25年公司收入预测为76.8/89.5/104.3亿元，同比分别增长15.8%/16.5%/16.6%（前值为23-24年营业收入分别为76.9/92.5亿元）。对应23-25年归母净利润分别为15.6/18.0/20.1亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为23-24年归母净利润分别为14.3/16.8亿元），相应EPS分别为11.92/13.70/15.32元（前值为23-24年15.23/17.93元）。以23年8月31日收盘价293.49元计算，对应PE分别为24.63/21.42/19.16倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.18亿，根据现价换算的预测PE为23.81。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为380.62。

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