浙商证券给予石头科技增持评级

浙商证券股份有限公司闵繁皓,黄宇宸,芦家宁近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《石头科技点评全资子公司获国家鼓励的重点软件企业认定，有望增厚利润》，本报告对石头科技给出增持评级，当前股价为359.49元。

　　石头科技(688169)投资要点　　【事件】 7 月 17 日，石头科技发布公告， 全资子公司北京石头创新科技有限公司（以下简称“石头创新”） 取得“国家鼓励的重点软件企业”的认定，依据政策， 石头创新 2022 年企业所得税可申请免征，汇算清缴后不影响公司 2022 年年度报告，对公司 2023 年度净利润影响额约为 5500 万元。　　全资子公司获企业所得税减免，有望显著增厚公司 2023 年业绩　　根据相关政策规定，我们认为在石头创新持续被认定为国家鼓励的重点软件企业前提下， 按照该子公司初始获利年度 2019年计算， 该子公司 2022年及 2023年将被免征企业所得税， 2024年及以后将按照 10%的税率征税，而此前年度石头创新的企业所得税为 12.5%。根据我们的测算， 2022 年石头创新营业利润应占公司整体营业利润 32.7%，假定未来保持该占比不变，则 2023-2025 年或将分别增厚公司净利润 1.22 亿元/0.16 亿元/0.20 亿元。　　我们认为若 2022 年度退税 5500 万元叠加 2023H1 免征所得税于 2023Q2 冲抵，结合去年同期净利润低基数情况， 预计公司 Q2 归母净利润增速超 50%。　　国内市场 618 以价换量趋势显现，公司市占率持续提升，增速领跑行业　　受益于全能型基站降价普及驱动，扫地机行业 618 销量微增，以价换量趋势显现。 公司凭借双旗舰新品广拓价格带，市占率提升明显，根据 AVC 数据，公司6 月线上销额/销量分别+15%（行业+3%） /+18%（行业-2%），增速领跑行业。单Q2 来看， 公司扫地机线上销额同比+10%（行业+2%）；同时洗地机份额提升亦较快， Q2 线上销额同比+224%（行业+9%）。根据 AVC，公司 Q2 国内扫地机+洗地机线上收入同比+19%。公司当前主推双旗舰扫地机 P10 和 G20 主要通过技术实现降本，预计毛利率有望维持较高水平。　　海外市场去年低基数+Q2 集中上新，海外业务有望焕活　　海外市场于全年 4 月开始进入低基数区间。随着俄乌危机影响逐渐消退以及 4-7月进入密集提货上新期，我们判断欧洲经销商提货意愿有较为明显修复。同时公司在美亚市场坚持高端化，自营渠道始终保持强劲活力。 公司经销渠道净利率高于自营渠道，随着经销商需求快速复苏，公司 Q2 净利率有望进一步改善。　　盈利预测及投资建议　　国内以价换量格局显现，公司市占率快速提升，海外高端化成效显著，低基数情况下焕活可期，叠加子公司获税收减免，公司盈利有望超预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为 78.27/94.19/114.50 亿元，同比分别+18.07%/+20.34%/+21.56%。预计归母净利润分别为 15.56/17.31/21.46 亿元，同比分别+31.51%/+11.21%/+24.01%，当前股价对应 PE 分别为 21X/19X/15X。维持“增持”评级。　　催化剂及检验标准　　海外需求复苏超预期；国内以价换量效果超预期　　风险提示　　退税时间不确定，子公司未来年度未持续获得认定，费用投放超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.9亿，根据现价换算的预测PE为22.19。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为411.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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