石头科技(688169)新产品助力市占率提升 营销投放力度加大

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公司22Q1~3 收入43.9 亿元（+14.8%），归母净利润8.6 亿元（-15.9%），扣非归母净利润8.6 亿元（-3.9%）。结合三季报数据，同时考虑到国内疫情形势和欧美经济形势未来发展趋势仍然存在不确定性， 我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至12.1/15.3/18.6 亿元（原预测为15.1/19.1/23.8亿元）。考虑到公司未来两年归母净利润有望实现约25%的年均复合增速，我们维持“买入”评级。

       业务结构国内业务延续高增长趋势，海外业务景气分化。22Q3，公司收入14.7亿（-0.65%），归母净利润2.4 亿元（-34.5%），扣非归母净利润2.7 亿元（-15.3%）。

      （1）国内业务在新品的拉动下，22Q3，国内业务延续了今年以来的趋势，实现翻倍增长。国内市占率维持在20%左右。（2）海外业务从区域结构来看，22Q3，欧洲、北美、亚太在公司海外业务中的占比约为45%、25%、30%。22Q3，欧洲市场业务受到局部战争的影响仍较低迷；北美市场业务受到新品发力的拉动，收入实现翻倍增长；亚太市场业务小幅增长。

       盈利能力毛利率小幅改善，销售费用提升较快。（1）毛利率公司22Q3 毛利率49.2%，同比+2.7pcts。毛利率上升的原因1、产品结构变化。2、自营渠道占比提升。（2）费用率22Q3，销售费用率为19.6%，同比+4.6pcts。销售费用率的上升，主要是因为自营渠道占比的提升，以及今年国内外消费大环境较低迷，销售费用的投入产出比较低。22Q3 净利率16.2%，同比-8.4pcts。

       前景展望扫地机器人业务静待拐点，新品类布局持续推进。在国内局部疫情反复和欧美经济衰退的大背景下，公司前三季度通过提升市占率，逆势实现收入增长。目前，公司扫地机器人业务仍然是全球高端市场的龙头。此外，公司推进洗地机、商用清洁机器人等新品类业务，持续拓宽业务边界。

       风险因素（1）国内局部疫情反复和海外经济衰退压制消费需求，导致公司收入增速低于预期的风险。（2）行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。（3）公司销售费用率上升影响公司盈利能力的风险。

       投资建议结合2022 年三季报数据以及考虑到国内疫情形势和海外通胀形势未来发展趋势仍然存在不确定性，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至12.1/15.3/18.6 亿元（原预测为15.1/19.1/23.8 亿元），现价对应PE 为19/15/12倍。考虑到公司未来两年归母净利润有望实现约25%的年均复合增速，我们维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 刘海博/李睿鹏/陈俊云/贾凯方]   日期2022-11-21