开源证券给予石头科技买入评级

2022-04-22开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为572.29元。

　　石头科技(688169)　　2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销持续高增长，维持“买入”评级　　2021年公司实现营收58.4亿（+28.8%）。2021Q4营收20.1亿（+29.6%），主系营销加码G10持续热销拉动。2022Q1实现营收13.6亿（+22.3%），高基数下保持较快增长。2021年实现归母净利润14.0亿（+2.4%），2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润3.9/3.4亿，同比分别-17.8%/+8.8%。2022Q1净利率超预期，主系2021Q4营销投放效果延续，带动净利率环比改善。我们维持2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为26.7/35.7/45.5元，当前股价对应PE为21.4/16.0/12.5倍，维持“买入”评级。　　新品类、全球化业务拓展提速，自有品牌占比快速上升　　分产品看，2021年智能扫地机及配件收入56.1亿（+26.9%），手持清洁产品及配件收入2.3亿（+102.4%），占营收比例+1.5pcts，主系由洗地机U10热销拉动。分地区看，2021年境内业务收入24.7亿（-7.1%），境外业务收入33.6亿（+80.1%），主系公司加大对于海外自建经销渠道的拓展、慕晨等国内经销商销售占比主动降低。分业务模式看，2021年公司实现自有品牌收入57.7亿元（+40%），占营收比例达98.8%（+8.1pcts），自有品牌收入占比保持上升，驱动毛利率持续改善。　　2022Q1净利率环比提升逻辑兑现，新一期股权激励推出助力长期发展　　2021年销售毛利率为48.1%（-3.2pcts），下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动。2021年手持清洁产品及配件毛利率46.9%（+12.1pcts）。主系新品U10的热销带动。2022Q1公司整体毛利率为47.5%（-2.2pcts），环比提升2.8pcts，2021年销售/研发费用率分别+2.4/+1.8pcts，强化品牌渠道和产品优势。2021年销售净利率24.0%（-6.2pcts）。2022Q1净利率25.2%（-3.1pcts），环比提升6.0pcts。毛利率向好、费率改善可期，预计净利率将保持稳定。公司推出股权激励计划，激励对象包括管理、技术、业务骨干479人，我们认为将有助于绑定核心骨干与上市公司利益一致性，推动公司长期持续发展。　　风险提示行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.5亿，根据现价换算的预测PE为23.17。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为869.84。证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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