浙商证券给予博瑞医药增持评级

2022-02-28浙商证券股份有限公司孙建对博瑞医药进行研究并发布了研究报告《博瑞医药2021年快报点评产能逐步释放、净利润率边际提升》，本报告对博瑞医药给出增持评级，当前股价为28.9元。

　　博瑞医药(688166)　　投资要点　　业绩表现持续高增长，净利润率边际提升　　公司发布 2021 年业绩快报，2021 年收入 2.59 亿元，同比增长 34%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 43.5%； 归母净利润率 23.2%， 同比提升 1.6pct。分季度看，2021Q4 收入同比增长 10.7%、归母净利润同比增长 39%。我们认为，公司2021 年的业绩表现符合我们自己的预期。　　增长驱动期待国内集采新增量　　净利润率边际提升，产能逐步释放。 我们认为， 2021Q4 公司在产能受限、成本上涨等因素影响下单季度净利润仍保持较高增速，可以从侧面体现公司原料药品种的全球竞争力，我们看好公司主要芬净类品种全球市占率提升和恩替卡韦等品种在规模效应下盈利能力提升空间。此外，我们关注到公司 2021 年末总资产较期初增长 62.45%，公告称“主要系本年度在建工程大幅增加所致” 。我们关注到公司 2020 年来加大了制剂、原料药的产能投资，看好 2022 年公司新产能逐步投放下国内外制剂、原料药销售天花板提升。　　期待 2022 年集采下国内原料药和制剂新增量。根据 2022 年 2 月 17 日上海阳光药品采购网公告， 2 月 18 日起将开展第七批全国药品集采息填报，其中涉及博瑞医药原料药及制剂的品种包括奥司他韦口服常释剂型（奥司他韦胶囊2021 年样本医院销售额 5493 万元）、磺达肝癸钠注射剂（2021 年样本医院销售额 1.96 元）、米卡芬净注射剂（2021 年样本医院销售额 2.14 亿元）等。我们看好公司基于原料药优势，拓展国内仿制药和原料药销售的增量利润，期待国内集采的新增量支撑。　　盈利预测及估值 　　我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.59、 0.81、 1.09 元/股， 2022 年 2 月 26日收盘价对应 2021 年 49 倍 PE、2022 年 36 倍。我们认为，公司正在从依赖利基原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入类 API 及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料药的业绩弹性有望超预期，维持“增持”评级。　　风险提示　　生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；创新药投入过大或项目失败风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级4家。证券之星估值分析工具显示，博瑞医药（688166）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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