研报先惠技术-688155-模组PACK自动化龙头，借助锂电大扩产浪潮力争上游-220407【31页】

投资要点行业景气度全球电动化趋势确定，2025年有望迈入TWh时代。

全球来看，2021年动力电池装机量达296.8GWh，同比增长102.18%，中国市场来看，2021年动力电池装机量为139.98GWh，同比增长122.72%。

根据我们的测算，预计2025年全球动力电池需求量有望达到1456GWh，迈入TWh时代。

模组/PACK线行业有望受益全球电动化，高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，锂电模组及PACK设备市场规模预计2025年有望达到200亿元。

动力电池领域模组/PACK产线领域技术优势明显+积极筹划扩大产能，有望承接大幅增长的动力电池领域订单；同时业务向电芯结构件、物流线拓展。

1）从技术上看，公司积累丰富技术储备，已获得80专利权，47项软件著作权，模组/PACK自动化率远高于行业平均水平，具备工业制造数据系统（软件）+智能自动化装备（硬件）双核心能力，形成优势互补；2）从客户上看，公司是大众汽车、华晨宝马的动力电池包（PACK）生产线主要供应商，实现对进口产品的部分替代，也是宁德时代新能源、孚能科技的动力电池模组生产线供应商；3）从产能情况看，公司积极在武汉、长沙、上海等地布局新产能，有望大幅提高订单承接能力。

同时，公司积极拓展电芯物流线业务，并拟现金收购宁德东恒机械51%股权，切入锂电池模组结构件产品。

横向拓展公司在储能、燃料电池领域已获得市场订单，积极拓展新一代燃料电池生产线和测试线技术布局。

财务分析新能源汽车智能自动化装备领域业务收入占比大，盈利能力有进一步提升空间。

从业务结构看，2019-2020年公司新能源汽车智能自动化装备领域业务收入占比维持70%以上；从盈利能力看，公司2020年、2021Q1-3毛利率分别为31.92%、30.49%，yoy-14.19pct、-2.28pct；净利率分别为12.15%、9.78%，yoy-7.75pct、-0.46pct；我们认为，随着后续公司产品结构变化、费用管控能力上行等，盈利能力有进一步提升空间。

盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年营业收入11.08/19.31/28.57亿元，归母净利润0.71/2.36/3.88亿元，EPS0.93/3.10/5.11元，参考可比公司估值，我们给予公司2022年40-45倍PE估值，合理价值区间为124.13-139.65元/股，对应合理市值区间为94-106亿元，“优于大市”评级，参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2022年PB为6.77-7.62倍（可比公司2022年PB范围为6.09-7.65倍），具备合理性。

风险提示下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。

原标题【研报先惠技术-688155-模组PACK自动化龙头，借助锂电大扩产浪潮 [完整报告访问悟空智库wkzk。com下载] 力争上游-220407】