唯捷创芯上市首日大跌36%，市值蒸发96亿，背后是“山寨机教母”

4月12日，射频芯片企业唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司于科创板正式上市，发行价为66.6元/股，不过开盘即破发。当日收盘报42.6元/股，大跌36.04%，总市值为170.43亿元。

也就是说，上市首日，唯捷创芯的总市值就蒸发了96亿元。

唯捷创芯的创始人，是曾经的国产手机龙头“天语”品牌创始人荣秀丽。目前，天语手机已经没落，主要通过售卖老人机“维生”。不过，唯捷创芯在国产射频芯片领域处于领先地位。

2020年，哈勃投资、OPPO移动、维沃移动、小米基金等也入股了唯捷创芯。同时，唯捷创芯为小米、OPPO、vivo等手机品牌的射频器件供应商。

手机射频前端芯片主要负责为手机等移动终端设备提供无线电磁波号的发送和接收，与手机通功能息息相关。一块射频前端芯片中，需要集成功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、射频开关（Switch）、低噪声放大器（LNA）等多种元器件。

唯捷创芯主营产品为射频中的功率放大器（PA）模组。目前，唯捷创芯大部分营收来自于4G PA产品，还面临向5G技术持续迭代升级的挑战。

1、背后是“山寨机教母”

唯捷创芯背后，是年近60岁的“山寨机教母”——荣秀丽。

2002年，荣秀丽创办了天宇朗通通设备有限公司，以租用手机生产牌照、贴牌生产的方式经营，也就是俗称的山寨生意。作为第一批国产手机创业者，荣秀丽因此被称为“山寨机教母”。

2006年，天宇朗通推出自有手机品牌“天语”。在两年后的2008年，天语手机一度成为销量排名第一的国产手机。

不过，随着2009年智能手机时代拉开序幕，天语手机的辉煌期很快过去。由于智能化转型失利等原因，天语手机逐渐没落，2015年时已经掉出中国市场销量排名前十的行列。

唯捷创芯正是在天语手机陷入挣扎的2010年成立的，初创时部分研发人员来自于美国射频老厂RFMD。

相较于高手过招、红海竞争的手机市场，射频前端芯片市场还是一片蓝海。根据市场分析机构测算，2019年全球射频前端市场规模为69.57亿美元。Yole Development预测，2025年全球移动射频前端市场规模有望达到254亿美元，其中射频PA模组市场规模预计将达89.31亿美元。

（图源Yole Development）

招股书显示，2018年到2020年，唯捷创芯营收同比增长率均在100%以上，营收分别为284.02、581.42、1810.45百万元，归母净利润分别为-33.86、-29.99、-77.73百万元。

唯捷创芯的下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商，以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等移动终端设备ODM厂商。

2021年上半年，维沃移动为唯捷创芯第一大客户，荣耀为唯捷创芯第五大客户。此外唯捷创芯前五大客户中还有华科、深圳环昇等经销商客户。

2、国产4G PA龙头

在射频前端芯片市场，Skyworks（思佳讯）、Qorvo、博通等外国厂商长期占据了90%以上的市场份额，国产厂商普遍处于追赶阶段。

根据CBInsights发布的《中国芯片设计企业榜单2020》，在国内厂商中，唯捷创芯的4G PA产品出货量排名第一。

2020年和2021上半年，唯捷创芯4G PA模组收入占比分别为88.59%、71.57%，5G PA模组收入占比为10.54%、25.7%。招股书写道，2018年至2021年上半年，唯捷创芯5G射频功率放大器模组累计出货量超过1亿颗。

唯捷创芯的4G PA模组产品毛利率较低。以2020年为例，当年度唯捷创芯4G型号PA模组的销售单价为2.93元/颗，毛利率为16.53%，远不及5G型号5.11元/颗的单价、31.17%的毛利率。

4G产品销售占比高，这也直接导致了唯捷创芯的整体毛利率低于可比公司。

5G PA模组销售占比较低，部分原因在于国内厂商在技术迭代能力、产品丰富度、5G客户导入等方面面临壁垒。

2019年5G通技术开始商用，成为5G射频芯片厂商进行市场渗透的关键时间窗口，这一阶段思佳讯等国外龙头凭借深厚的技术积累和稳固的客户合作关系，在5G射频芯片市场中延续了主导地位。

相比之下，唯捷创芯在2020年初才实现5G射频PA模组的量产销售。唯捷创芯在招股书中称，公司高集成度L-PAMiD模组（一种射频PA模组）仍处于向客户送样验证阶段。

产品布局方面，国际龙头厂商能够提供包括PA、滤波器、射频开关等器件在内的整体射频前端架构方案，唯捷创芯则尚不具备提供完整5G射频芯片架构方案的技术能力。

另外，思佳讯、Qorvo、博通等老牌芯片厂商普遍采用IDM（芯片设计、制造、封测一体）的经营模式，在资源内部整合、全产业链品质管控等方面具备一 定优势。而唯捷创芯采用Fabless的经营模式，即仅负责芯片的研发、设计、销售环节，外包制造和封测，产业链参与度稍显不足。

3、联发科、华米OV均入股

荣秀丽成立唯捷创芯，进军射频芯片市场，一度与“老朋友”联发科形成了竞争关系。

手机芯片供应商联发科，是天语手机曾走向辉煌的重要合作伙伴。2017年，联发科收购了芯片企业络达科技，后者的产品线中包括手机前端PA、射频开关、低噪声功率放大器等多种射频前端芯片产品，与唯捷创芯有所重合。

为了抢夺市场，荣秀丽的唯捷创芯与联发科打起了价格战。最终，以联发科关停了络达的射频前端芯片业务、入股唯捷创芯告终。

2019年4月，联发科通过100%持股的Gaintech公司战略投资唯捷创芯，成为唯捷创芯的第一大股东。不过，唯捷创芯的实际控制人为公司董事长荣秀丽和总经理孙亦军。

目前，Gaintech持有唯捷创芯25.31%股份，为第一大股东；荣秀丽与孙亦军直接持有和间接控制的公司股份比例合计34.45%，二人为唯捷创芯实际控制人。

2020年10月，Gaintech、荣秀丽将部分股份转让给小米基金、OPPO移动、维沃移动，唯捷创芯员工持股平台天津语唯将部分股份转让给华为旗下哈勃投资。目前，哈勃投资、OPPO移动、维沃移动、小米基金分别持股唯捷创芯3.21%、3.05%、2.35%、1.56%。

从2018年至2020年，唯捷创芯的营业收入增长很快，但依赖于大客户——对前五大客户的营收占比高达99%左右。唯捷创芯称，客户或终端客户主要为知名品牌厂商。

（作者｜市界 董温淑，编辑｜雷彦鹏）