唯捷创芯（688153）——带你看新股系列（48）

唯捷创芯本次发行价66.6元，相应市值266.45亿元，以2021年营业收入35.09亿元、扣非后净利润5.4亿元（剔除股份支付影响）计算，PS7.59倍，PE49.34倍。唯捷创芯主要销售PA模组产品，属于射频前端芯片，可比上市公司截止至2022年3月25日PE均值（TTM、扣非后）、PS均值分别为117倍、8.42倍，近3年PE均值（TTM、扣非后）177倍。

关注点尚不具备5G高集成度射频前端架构方案的完整能力。

想象点4G射频功率放大器国内龙头

一、基本概况

1、基本介绍:唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司成立于2010年,注册地天津开发区环西路19号2号楼2701-3室。唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品，同时供应射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模组等集成电路产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、无线路由器、智能穿戴设备等具备无线通讯功能的各类终端产品。公司的射频功率放大器模组产品已应用于小米、OPPO、vivo等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。

2、财务情况:公司分别于2018年度和2019年度进入小米、OPPO和vivo等头部品牌厂商的供应商名单，并于2019年度开始逐渐向头部厂商大规模供货。2020年度，公司市场竞争力进一步提升，头部品牌厂商及ODM厂商持续增加对公司产品的采购力度，收入大幅增长。公司2020年实施员工激励确认股份支付费用17,356.15万元，剔除股份支付影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7,273.41万元。2021年，向头部手机厂商及ODM厂商的出货量持续增长，4G型号PA模组销售量继续增长，5G型号PA模组销售金额及占比迅速增长提升了公司总体盈利能力。2021年确认股份支付费用6.07亿元，剔除股份支付影响，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计5.4亿元。

2022年1-3月，公司预计实现营业收入区间为85,000万元至95,000万元，同比增长1%至13%；归属于母公司股东的净利润区间为3,600万元至8,600万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为3,500万元至8,500万元，与2021年同期相比实现扭亏为盈，持续经营能力进一步提升。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司产品主要为射频功率放大器模组(收入占比超97%)，还包括射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组，均属于射频前端范畴内的芯片或模组产品。发行人主要销售4G中集成度PA模组产品；对于5G智能手机，发行人提供中、高集成度PA模组组合的架构方案。发行人的L-PAMiF等5G高集成度PA模组于2020年少量出货，2021年1-6月收入占比为6.73%。高集成度L-PAMiD模组处于向客户送样验证阶段，尚不具备含有高集成度PA模组组合的射频前端架构方案的完整能力。

公司的主要经营模式为行业通行的Fabless模式。

2、行业简况射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器（PA）、双工器、射频滤波器等芯片。其中，射频功率放大器的作用是将射频前端发射通道的微弱射频号进行放大，使号功率达到天线发射以及被通基站接收的功率要求。由于号在传播过程中通常会快速衰减，若没有PA对号功率进行放大，输出的号将无法准确、完整地被基站或其他设备接收，无法实现移动终端最基础的通功能。因此，PA的性能将决定通号的稳定性和强弱，直接影响移动终端的通质量。

技术趋势4G时代，仅头部手机厂商旗舰机可能采用高度集成PAMiD射频前端解决方案。而在5G时代，L-PAMiD和L-PAMiF等更高集成度的射频前端解决方案或将成为中高端手机的标配，进一步提高射频前端企业中高端市场的准入门槛。

公司PA模组的集成度不断提高，目前已发展至以MMMBPA和TxM中集成度的PA模组产品为主。此外，公司已在高集成度的L-PAMiF等产品上实现了量产销售。4GPA模组收入占比分别为92.16%、96.09%、88.59%和71.57%，是销售收入的主要来源；2020年及2021年1-6月，5GPA模组收入占比分别为10.54%和25.70%。

根据集成的芯片种类及数量，PA模组可分为低、中、高集成度的模组，常见的集成多个芯片裸片的PA模组如下

市场规模2019年，射频功率放大器模组的市场规模为53.76亿美元，2019年至2025年，PA模组市场规模预计将保持11%的年均复合增长率，于2025年将达到89.31亿美元。

3、竞争简况公司主要产品射频功率放大器所处的细分市场中，根据YoleDevelopment数据显示，2018年，Skyworks、Qorvo、Broadcom占据了93%的全球PA市场份额；与射频前端行业的整体市场格局相似，射频功率放大器作为最重要的射频前端芯片，亦呈现由Broadcom、Qorvo和Skyworks等国际领先企业占据绝大部分PA市场份额的格局。

在射频功率放大器领域，除本公司外，国内参与者包括慧智微、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等。在射频开关和LNA领域，卓胜微凭借较早进入品牌客户和自身实力优势，形成了和国际一流企业开展竞争的能力，在国内市场保持领先地位。此外，国内韦尔股份、艾为电子等企业也在射频开关、LNA领域有所涉猎。在射频滤波器领域，国内有好达电子、德清华莹等企业崭露头角。

三、估值分析

唯捷创芯本次发行价66.6元，相应市值266.45亿元，以2021年营业收入35.09亿元、扣非后净利润5.4亿元（剔除股份支付影响）计算，PS7.59倍，PE49.34倍。唯捷创芯主要销售PA模组产品，属于射频前端芯片，可比上市公司截止至2022年3月25日PE均值（TTM、扣非后）、PS均值分别为117倍、8.42倍，近3年PE均值（TTM、扣非后）177倍。