杰华特-688141-虚拟IDM赋能，产品有望打入VRM体系

　本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间

  杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，公司产品分为电源管理芯片和号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台，相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品，产品结构不断升级，逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。2022年上半年公司营业收入为7.02亿元，较去年同期同比增长93.08%，公司盈利能力有望持续提高。

  虚拟IDM助力产品高端化，有望打入Intel VRM14体系

  公司自设立以来一直采用虚拟IDM模式进行模拟集成电路的研发与销售，为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发，且与Intel深度合作，未来有望进入VRM13.5和14.0体系。随着国内CPU厂商的日渐崛起，其对于计算电源产品也提出了需求，凭借与Intel合作的先发优势，公司未来有望优先打入国产供应链体系。

  创始人背景深厚，工业领域空间广阔

  公司创始人具备深厚专业教育背景，拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验，为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入，近三年平均研发费率达20%，公司通过持续的研发投入，逐步提升自身设计研发水平，所研发的产品具有广阔的应用空间，覆盖存储、服务器、PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局，未来公司发展前景广阔。

  投资建议

  我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化，从AC/DC逐渐向DC/DC和LDO方向布局，同时不断拓展锂电池管理和号链等产品。从下游应用角度来看，公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。

  1.AC-DC业务

  公司AC-DC芯片业务包括AC-DC同步整流产品、AC-DC初级侧调节器、高频GaN控制和驱动器、去频闪照明产品等，广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、GaN等产品渗透率的不断提升，我们看好公司未来AC/DC业务持续发展，产品单价也有望进一步提升。

  2.DC-DC业务

  公司DC-DC芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压转换器、多相控制器和智能功率级模块等，广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展DC-DC业务，随着Drmos以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产，我们认为公司收入结构将发生变化，DC-DC收入占比将进一步提高，毛利率也将提升。

  3.线性电源类产品

  公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中，需要大量稳压电源类产品，公司凭借渠道、股东和技术三大优势，快速打入新市场，未来也将成为公司收入中占比较高的产品。

  综上我们看好公司未来发展，预计公司2022年-2024年分别实现收入为14.84亿、22.63亿和34.13亿元，分别实现归母净利润为2.12亿元、3.19亿元和5.69亿元，对应EPS分别为0.47元、0.71元和1.27元，对应2023年3月23日收盘价52.79元，PE分别为111倍、74倍、41倍。首次覆盖，给予买入评级。

  风险提示

  美联储加息超预期；公司新品研发不及预期；行业竞争加剧；公司客户导入新供应链不及预期；上游涨价超预期