杰华特(688141)电源IC全覆盖(泛消费→数据/能源)

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投资要点

    杰华特2013 年以来专注电源管理领域，下游客户从消费拓展至通讯、计算、工业及汽车等领域，成为国内电源管理的领军企业之一。公司通过虚拟IDM 模式积累的丰富工艺优势，并积极拓展号链产品，未来有望成为国内平台型模拟巨头。

    国内电源管理新星，虚拟IDM 积累工艺优势

    杰华特依靠电源管理芯片起家，2013 年以来从AC-DC 的照明、家电等消费业务切入，2019 年以DC-DC 产品打入国内通讯大客户，并逐渐拓展计算、工业及汽车等高壁垒赛道。公司采用的虚拟IDM 经营模式，芯片设计迭代速度快，同时积累了丰富工艺平台经验。公司在电源管理取得优异成绩的同时，继续拓展号链产品，有望成为国内平台型模拟公司。

    模拟芯片长坡厚雪，国产替代空间广阔

    2021 年国内模拟芯片市场规模约2731 亿元，中国是最大的模拟芯片消费市场，但当前本土模拟芯片自给率较低。供给端来看，全球模拟芯片市场CR10 近70%，前十位全部均为海外企业，国内厂商仍有较大空间。随着国内模拟IC 技术与产品突破，产品逐步朝向高端化升级，国内模拟芯片国产替代前景广阔。

    电源管理产品全覆盖，逐渐进入国产替代深水区公司电源管理芯片覆盖ACDC，DCDC 及线性电源等全系列产品，是国内少有的覆盖5 伏至700 伏低中高全电压等级的IC 设计公司。公司产品广泛覆盖消费电子、通讯、计算和存储、工业控制等各应用领域。展望未来，公司已推出 GAN控制器，计算领域的DrMOS 及多相控制器、新能源领域的BMS 等高端模拟芯片料号，我们预计后续有望进入成长快车道。

    盈利预测与估值

    公司与客户深度的绑定、虚拟IDM 平台工艺出色，随着计算、通、汽车等新产品放量。我们预计公司22 年至24 年营收分别为14.2/21.8/31.8 亿元，实现归母净利润1.78/3.21/5.30 亿元, 对应发行定价PE 分别为96/53/32X，建议关注上市后表现。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、贸易摩擦可能导致采购成本上升的风险、供应商集中度较高的风险

来源[浙商证券股份有限公司 蒋高振/赵洪]   日期2022-12-20