688132-邦彦技术之新股研究

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  本来想认真看完这只股票的招股说明书的，但其实刚看到风险提示就有点不想看了，硬着头皮看了大概一半，决定放弃，还是把有限的时间多用来研究一些更符合我的投资理念的公司吧。这种既涉及到军工保密问题、专业性又比较强的公司还是应该留给那些专业的投资者。所以下面就简单说说，不会涉入太深。

  一、公司主营业务简介

  公司主营业务的构成主要包括舰船通、融合通和息安全三个类别，具体金额如下

  公司收入中军工行业收入占比超过90%。由于军品具有高度保密性，所以只有参与了型号产品研制并顺利完成定型的企业才可能进一步获取列装订单，未参与型号产品研制过程的企业一般无法获得列装订单。而列装订单可使企业实现批量生产和交付，产生收入和利润。

  根据公司已经完成定型的产品来看，定型的平均时间周期在7年左右，而定型后到被列装采购的具体周期具有不可控性，由装备发展部最终决定。根据公司列装产品的销售情况，列装产品的销售周期一般为5-10年，少部分列装产品的销售周期受到政策或设备迭代更新加快等影响会短于5年。

  根据上述描述，公司研制定型的平均周期很可能大于销售周期，看起来这个类型的生意还真是挺难做的，希望公司每一个列装的产品在销售期内都能有较大的销量才好。

  根据招股说明书的披露，公司业务已经进入预研一代、型研一代、列装一代的可持续发展阶段。公司正在销售的定型产品主要会为公司中短期带来收入；正在进行的型号研制项目将有可能为公司带来中长期的收入；而正在开展的预先研制项目则是更加长期的，比如7年以后才有可能会为公司带来项目收入。

  根据招股说明书整理的公司处于各个阶段的产品数量如下表，可以据此大致判断公司军工项目短中长期的发展潜力。

  二、风险提示中值得关注的重要内容

  1、报告期内出现过较大比例的应收账款回函差异

  2019年末应收账款回函差异金额占总发函金额的比例为42.98%，高于2017年、2018年、2020年及2021年的15.91%、13.86%、10.40%及12.74%，差异较大主要因部分客户根据公司开具发票的金额确认对公司的应付账款，而公司系根据合同约定或与客户协商的付款节点向客户开具发票，开具发票时点与确认收入时点不一致所致。

  2、应收账款规模很大，回款周期较长

  报告期各期末，公司应收账款净值分别为27,972.73万元、35,230.03万元及32,526.94万元，2019-2021年应收账款净值占同期营业收入的比例分别为103.56%、126.46%及105.50%，应收账款周转率分别为0.98次/年、0.79次/年及0.79次/年。相当于一年也收不回应收账款，对公司来说，资金压力是很大的。

  除应收账款外，公司应收票据中商业承兑汇票的占比也非常高。不过公司应收票据的出票人主要为大型军工集团、军工科研院所或上市公司，用应该是比一般的商票出票人要好。

  3、公司报告期内经营活动产生的现金净流量和净利润不匹配

  2019-2021年，公司净利润分别为2,575.25万元、7,276.04万元及8,116.17万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-1,529.99万元、-832.22万元及7,016.22万元。各年经营活动产生的现金流量净额均低于净利润，这也导致了公司资金一直比较紧张。本次IPO的成功，能够在短期内解决公司资产负债率比较高的问题，但是未来的经营发展如何，还是要看以后项目的收入和回款情况。若经营活动产生的现金净流量仍然常年大幅低于公司净利润，过不了几年，公司估计又要陷入资金紧张的状态。

  4、公司最近一期末存在大额累计未弥补亏损

  公司2021年末合并及母公司的未分配利润余额为-1.33亿元及-2.03亿元，存在大额未弥补亏损。若公司上市后无法通过列装实现批量交付，快速提升盈利规模、弥补大额亏损，未达到相关法律法规及公司章程规定的现金分红的条件，则公司存在上市后较长时间内无法进行现金分红的风险。

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  参考资料邦彦技术招股说明书。