华金证券给予皓元医药买入评级

华金证券股份有限公司李蕙近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《业务发展依旧稳定，高投入暂时拖累利润表现》，本报告对皓元医药给出买入评级，当前股价为112.81元。

　　皓元医药(688131)　　投资要点　　事件内容10月27日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58亿，较同期增长9.63%。　　22Q3公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3公司实现营业收入3.49亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。　　分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO实现收入2.14亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021年10月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种；2）创新药CDMO上，特色ADC项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7个ADC药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。　　22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3单季度毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿上升至3.7亿，预计报告期有1.2亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3单季公司管理费用0.44亿、同比增长53.4%，比较Q2单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。　　投资建议公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11、3.67和5.96元，维持公司买入-B的投资评级。　　风险提示1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.59亿，根据现价换算的预测PE为46.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为173.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，皓元医药（688131）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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