医疗行业精选“皓元医药”市场集中度低，CDMO业务持续发力

高端科研试剂受益于新药创新投入的持续增长，将长期维持向上的趋势。分子砌块和工具化合物目前全球市场集中度低，国内公司的市场份额均不到 1%。

国内分子砌块和工具化合物的市场基本被外资企业占据，皓元医药有巨大的发展潜力；公司的分子砌块和工具化合物提供产品丰富，通过持续提高品牌影响力，有望推动业绩维持 40%-50%的增速；原料药和中间体五大平台奠定持续产出，新药 CDMO 业务增长后劲充足，且随着募投产能投产后缓解产能瓶颈，该业务有望维持 50%的增速。

1. 分子砌块和工具化合物业务目前是蓝海市场，公司品牌力持续提升

公司从 2017 年开始单独将分子砌块业务列出来重点发展，经过几年积累，目前能提供约 3 万种分子砌块产品，在国内可比公司中仅少于药石科技。公司提供约 1.2万种工具化合物，基本覆盖了新药科研热门领域，在可比公司中产品实力名列前茅。

在科研领域，客户看重产品品质，对价格敏感度相对不高。公司致力于打造良好的品牌形象，以专业获取客户任，文献引用率逐渐高升。预计随着公司渗透率的逐渐提高，分子砌块和工具化合物业务将持续高速增长。

2.重组蛋白、 创新药CDMO业务是公司后续增长的动力来源

皓元医药持续积累产品数量和关键技术，获得更多海内外客户认可，客户结构持续优化。基于生物药客户渠道，公司拟将上游业务延伸至各种重组蛋白制品，打开前端业务的增长空间；

基于中间体和原料药的优势，后端积极延伸创新药CDMO业务，拟收购药源药物快速拓展制剂GMP产能，CDMO项目数量不断增加，逐步进入良性轨道。以与荣昌生物合作的国内首个上市ADC药物为契机，公司在ADC毒素和linker等领域有望实现加速发展，成长可期。

公司在 CRO 服务中逐步建立 六大技术平台 ，为复杂药物分子研究提供技术研发支持，助力 CDMO 产业化应用。例如，公司高活原料药（HPAPI）GMP 生产平台建立了400m²超公斤级 GMP 生产车间，配备符合国际 OEL 管理规范的无菌隔离器，可以生产 OEB5（OEL＜0.1μg/m³）的化合物，满足多数高活性化合物的研发与生产服务需求。

与国内可比公司相比， 皓元医药具有差异化和更全面的业务覆盖。皓元医药兼具药石科技布局的分子砌块和 CDMO 能力，同时也已经将业务扩展到了后端的特色原料药、中间体方面，与可比公司相比业务更加丰富，前后端业务在整个药物研发产业链中可以互相导流，为客户提供研发生产一体化的产品供应服务。

3.国内CDMO 行业处于高速增长期，公司研发能力已得到验证

当下全球医药研发保持较高投入，在行业分工细化的趋势下，研发、生产外包比例持续提高，并向亚太地区转移。另一方面，在海归科学家的努力和政策的助推下，近几年我国制药行业创新发展如火如荼。在海外外包转移+国内创新崛起的双重作用下，我国医药研发和生产外包行业（CXO）自 2017 年起加速发展。

具体细分上，国内 CXO 行业的各个环节均有良好表现。其中 CDMO行业具有仅次于临床 CRO的市场规模，正经历着海外业务升级和国内业务崭露头角的双重驱动。CDMO 业务是皓元长期从事的前端新药研发业务的自然延伸。在客户需求的推动下，公司抓住行业发展契机，自 2018年起正式布局 CDMO板块。公司这一布局符合天时、地利、人和三大要素，因此业务很快就已初具形态。

4.ADC业务率先进入，未来成长可期

ADC（Antibody-Drug Conjugates，抗体偶联药物）是由抗体、毒素和连接子组成的创新肿瘤治疗药物。其工作原理为通过抗体精准将毒素递送至肿瘤细胞并发挥杀伤作用。

ADC药物集化疗药物的杀伤力和精准疗法的特异性于一身——抗体部分实现了对于肿瘤的精准靶向，而细胞毒部分则加强了肿瘤杀伤能力。基于上述优势，领先上市的 ADC 药物正在经历快速放量阶段，同时还有更多 ADC 项目处于全球研发管线中。

5.安徽工厂落地在望，产能规模化进一步提升

公司在 2019年获得融资后启动了安徽研发中心和工厂的建设以解决CDMO产能受限问题。其中的研发中心已正式投入使用，工厂估计于 2022年第三季度启用。安徽工厂设计年产能为 121.095吨，由难仿药与CDMO业务共享。

参考资料

20220308-国联证券-皓元医药-688131-深耕工具化合物和分子砌块，积极开拓前后端新业务

20220320-平安证券-皓元医药-688131-多途径发挥能力优势，规模扩张带动高速发展

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。（九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004）