聚辰股份(688123)SPD放量增长 汽车EEPROM持续发力

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国内EEPROM 领先 ，与澜起强强联合研制SPD EEPROM2020 年，公司EEPROM 产品的市场份额为国内第一、全球第三。其EEPROM产品在服务器、PC 内存等应用领域已有较高的市场份额。针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5 内存条的SPD产品，CPU 更新换代升级将推动DDR5 内存接口芯片及套片的应用。支持DDR5 的下一代CPU AMD Genoa 已于2022.11.10 按时发布；Intel 将于2023.1.10 发布支持DDR5 的服务器端CPU Sapphire Rapids。此外，PC端Alder Lake CPU 已批量发货，2022 年PC 端DDR 5 的渗透率表现优于服务器端。受益于DDR 换代升级，公司内存模组的SPD 产品已实现大批量出货，带动营业收入快速增长、毛利率水平大幅提升。

      汽车EEPROM 产品受益于汽车电动化、智能化需求，市场空间不断成长

      汽车时代，汽车核心零部件厂商主要集中于欧美、日本，国产存储厂进入汽车电子领域壁垒较高；电车时代，国产汽车品牌持续发力，国产EEPROM 也出现在了包括三电系统在内各类汽车电子产品中。公司拥有良好的汽车基因，现已成为境内领先汽车EEPROM 供应商，目前拥有A1、A2、A3 等级的车规EEPROM 全系列产品。EEPROM 市场的主要增长驱动力为汽车电子，相比于传统燃油车单车EEPROM 用量在15 颗左右，智能化新能源汽车单车EEPROM 用量将接近27 颗。随着汽车智能网联、电动化趋势不断发展，汽车电子产品渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长。受益于SPD 及汽车级EEPROM 产品大批量供货，公司上半年实现营业收入4.42 亿元，较上年同期增长 67.05%。

      新产品NOR Flash 打开成长空间

      基于较多现有客户同时提出EEPROM 和中低容量、低功耗NOR Flash 的产品需求，公司向与EEPROM 具有技术共通性的NOR Flash 产品进发。

      根据IC Insights 数据，NOR Flash 的市场规模将从2016 年的18.57 亿美元增长至2021 年的31 亿美元。目前，国际龙头企业相继退出中低容量产品，公司有望承接有更多的市场份额，现已实现中低容量NOR Flash产品向部分应用市场和客户群体批量供货。

      传统业务稳中有升

      音圈马达驱动芯片方面公司是业内少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业之一。公司自主研发了一整套控制算法，其开环式音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点。2017-2021 年，公司音圈马达驱动芯片营收复合年增长率达37.52%。

      智能卡芯片方面公司通过自主研发，使得智能卡芯片具有多方面优势，并开拓多系列产品。2022 年上半年，公司实现智能卡芯片产品销售收入   3,271.02 万元，同比增长30.77%。

      投资建议

      我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为4.10、5.91、7.70 亿元，对应市盈率为36、25、19 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

      风险提示

      研发进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。

来源[华安证券股份有限公司 胡杨]   日期2022-11-30