【华泰军工】中直股份三季报评：直升机龙头，延续良好增长态势

一、核心观

三季报延续中报增长态势，行业龙头公司稀缺性标的，维持“买入”评级

2019年前三季度公司实现营业收入105.29亿元，同比增长28.63%；归母净利润4.05亿元，同比增长32.12%，业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势，归母净利润增速为2014年以来三季报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，成长空间较大且有望受益改革，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.30元、1.55元，当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置，维持“买入”评级。

营业收入大幅增长，期间费用表现良好

2019年前三季度，公司实现毛利润11.88亿元，同比增长16.79%，业务综合毛利率11.29%；实现营业利润4.51亿元，同比增长28.61%。期内，公司期间费用总计7.52亿元（期间费用率7.14%），同比增长9.14%，增加6296.58万元。期间费用中，营业费用7485.56万元，同比增长8.78%，增加603.95万元；管理费用5.70亿元，同比增长6.61%，增加3532.30万元；研发费用1.26亿元，同比增长33.12%，增加3123.13万元；财务费用为负，实现结余利息收入1805.25万元，同比增长114.29%，增加962.8万元。公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升，且期间费用表现良好。

国内直升机行业龙头公司，下游需求旺盛，新机型增量空间广阔

公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品包括军用直升机和AC系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮，公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20，已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型，根据《World Air Forces 2019》，美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型，因此我们预计未来直20增量空间较大，且其列装进度有望加快，对公司业绩增长构成积极因素。

国内直升机行业龙头，成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级

公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革，提升资产盈利能力。我们维持盈利预测，预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元，对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind一致预测2019年PE为50.47倍，考虑到公司的市场地位和成长空间，三季报表现亮眼，给予公司2019年PE为50~53倍，给予目标价格区间为53.50~56.71元/股，维持“买入”评级。

风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

二、报告正

PE/PB - Bands

盈利预测

三、往期章

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【华泰军工】三十八周周报：建议关注航空主机厂、军工新材料及国防息化相关标的

【华泰军工】三十七周周报：建议关注航空主机厂、军工新材料及国防息化相关标的

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研究员简介

王宗超军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。

何亮军工行业高级分析师

毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。

金榜军工行业分析师

2015年毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖军工息化和卫星导航等。

尹会伟军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖兵器装备等。

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