民生证券给予西部超导买入评级

民生证券股份有限公司邱祖学,尹会伟,张建业,张航,孙二春近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评超导产品销量翻倍，高温合金+钛合金项目稳步推进》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为81.21元。

　　西部超导(688122)　　事件概述3月28日，公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%；实现归母净利10.80亿元，同比+45.65%；扣非后归母净利9.72亿元，同比+48.69%。分季度看，22Q4实现营业收入9.61亿元，同比+14.83%，环比-18.78%；实现归母净利2.22亿元，同比+8.87%，环比-27.59%；扣非后归母净利1.82亿元，同比+18.67%，环比-34.61%。　　点评三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍　　①量22年公司超导产品销量同比增长99.36%。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，钛合金销量同比+26.28%，至8604吨。超导产品销量同比+99.36%，至1110吨。高温合金销量同比+45.67%，至732吨。　　②价22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。2022年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+11.91%，电解镍价格同比+44.11%。钛合金方面，22年公司产品售价同比+3.39%，至37.30万/吨，但由于原料端海绵钛涨幅更大，钛合金毛利率同比下滑2.02pct，至43.29%。高温合金方面，22年售价同比+22.45%，至24.74万/吨，原料端镍价上涨，高温合金毛利率同比下滑0.72pct，随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。超导产品方面，22年售价同比+30.84%，至56.15万/吨，毛利率同比上升14.11pct，至30.44%。22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。　　未来核心看点　　①超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中MRI用超导线22年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。　　②定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力，定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。　　投资建议受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.4/16.2/19.8亿，对应现价，PE为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为35.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为109.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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