西部超导(688122)深度报告军工材料核心供应商 高温合...

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投资要点

      军工材料技术领先，高景气下业绩快速提升

      公司产品服务于国家战略，弥补国内急需材料的空白，目前形成高端钛材为主，超导材料和高温合金材料为辅的产品结构。军工行业高景气下公司业绩快速增长，2022Q1-Q3 公司实现营收同比+56.25%，再创新高；2022 年前三季度，公司毛利率达到40.51%，盈利能力稳步提升。

      钛合金高端需求旺盛，产品供不应求

      我国高端钛材主要应用于航空航天等军工领域。钛合金加工技术难度较大，目前仅有包括中国在内的少数国家掌握完整的加工制造工艺，但我国高端钛材产量不足，需求缺口依靠进口弥补。十四五提出“要加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代”，我们认为十四五期间我国武器装备放量和更新升级的速度将加快，推动高端钛材发展。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料，公司现有产能约4950 吨，未来有望达到10000 吨，产能释放下业绩有望高增。

      超导国内唯一供应商，下游需求广阔

      超导材料制备难度大，公司是全球唯一覆盖全流程企业，竞争对手极少，且公司产品性能达到海外先进水平；下游需求上，MRI 和MCZ 领域需求空间广阔。公司现有750 吨产能，预计未来新增1250 吨产能，有望增厚业绩。

      高温合金国产替代加速，下游需求旺盛

      我国高温合金长期供不应求，2021 年缺口约占总需求的39%，主因行业技术和研发壁垒高，同时行业进入壁垒高。进口替代需求下，关键材料评审认证周期或缩短，国产替代有望加速，我们预计2022-2026 年我国高温合金年均需求量约6.6-7.0 万吨。公司是国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，自研的多个牌号高温合金已具备供货资格，不断放量，公司现有产能2000吨，未来或增至6000 吨，形成公司业绩新增长曲线。

      盈利预测与投资建议

      公司为军工材料优质标的，自主研发核心技术，填补关键材料空白，扩建产能有序投放。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为10.69/14.18/18.27 亿元，EPS 分别为2.30/3.06/3.94 元/股，对应当前股价的PE 分别为41.04X/30.94X/24.02X，相较可比公司的PE平均值具备性价比，首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示

      产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、下游需求不确定性风险。

来源[渤海证券股份有限公司 袁艺博/张珂]   日期2022-12-28