鼎阳科技(688112)国产替代大有可为 向高端化不断迈进

事件

      公司发布2022年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收3.98 亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长73.67%。

      2023 年一季度公司实现营收1.02 亿元，同比增长50.48%；实现归母净利润为3587.18 万元，同比增长78.94%。对此点评如下

      电子测量仪器战略地位突出，国产替代大势所趋。电子测量仪器在现代电子息产业中扮演重要角色，技术含量高，目前全球电子测量仪器市场，尤其是高端电子测量仪器市场主要被是德科技、泰克、力科和罗德与施瓦茨等外资巨头企业占据。我国电子测量仪器行业起步较晚，高端产品产品长期依赖外资品牌，国产替代需求强烈。公司经过多年发展，已成长为全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品（数字示波器、波形和号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪）的厂家之一，当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟，未来拥有广阔的成长空间。

      向高端化持续迈进，毛利率稳步提高。公司始终保持着高研发投入，2022年研发费用同比增长50.46%，研发费用率达14.49%。通过持续的研发投入和技术积累，公司逐步参与到中高端电子测量仪器市场的竞争中，2022 年高端产品销售占比由2021 年的11%提升到18%，2023Q1 高端产品营收同比增长94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升，2022 年全年毛利率达57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1 毛利率进一步提升至59.17%。随着公司高端产品占比不断提高，预计公司的毛利率水平有望进一步提高。

      国内市场开拓良好，国内国际双轮驱动。2022 年公司国内营收占比达到35.14%，同比增加8.63pct。公司不断加强在国内市场，特别是国内工业市场的推广，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子息产业密集化地区加大推广力度，不断优化境内经销商体系，增加产品推广力度。

      国际国内市场双轮驱动下，公司未来市占率有望稳步提升。

      盈利预测预计公司2023-2025 年归母净利润为1.90、2.60 和3.59 亿元，对应PE 值分别为49、36 和26 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

      风险提示研发进度不及预期；新产品推广不及预期

来源[东北证券股份有限公司 刘军]   日期2023-05-02