长坡厚雪赛道，国产替代正当时

　电子测量仪器千亿级黄金赛道。电子息产业的发展离不开电子测量仪器。根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内电子测量仪器市场规模分别为140.3、50.4亿美元，预计2025年达到172.4、64.8亿美元。电子测量仪器品类较多，其中，示波器、射频类仪器占比较高，合计占比约23%。

  供给端长坡厚雪，国产替代正当时。

  1.示波器1）核心壁垒自研高速ADC。由于2GHz以上带宽示波器核心ADC芯片无法通过公开市场进行采购，国内企业突破高端绕不开自研高速ADC。普源精电是国内唯一、全球唯五拥有自研芯片能力厂商；鼎阳科技募投项目也将涉及高速ADC芯片自研。2）市场空间根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为13.4、4.8亿美元，预计2025年增长至17.3、6.5亿美元。3）国产替代国内市场被海外厂商垄断，根据Frost&Sullivan数据，19年行业CR5占据国内市场43.1%份额，包括是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等。国内厂商主要以中低端为主，包括普源精电、鼎阳科技、固纬电子等，其中，具备2GHz以上带宽示波器量产能力厂商仅普源精电、鼎阳科技，19年国内龙头普源精电国内市占率仅为2.15%。普源已具备核心芯片自研能力，实现5GHz、20GSa/s采样率数字示波器量产，具备在高端型4GHz以上带宽市场与国外龙头厂商竞争能力。

  2.射频类仪器1）核心壁垒射频类仪器核心壁垒在于系统设计、高端器件及芯片自研。2）市场空间根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为144、46亿美元，预计2025年增长至181、61亿元。3）国产替代国内厂商包括电科思仪、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等。其中，电科思仪技术能力达国际领先水平，对标是德科技；坤恒顺维主要以定制化为主，产品性能指标仅次于电科思仪；普源精电、鼎阳科技产品主要以中低端为主，未来将持续突破高端。射频类仪器国产化率仍较低，2021年普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维国内市占率均不足2%。

  需求端政策密集发布，推动科学仪器加速国产化。21年底发布的主席令，明确要求对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。

  投资建议科学仪器行业门槛足够高、空间足够大，长坡厚雪。政策支持叠加技术突破，国产替代进程加快。我们给予行业“超配”评级，建议关注普源精电（688337.SH）、鼎阳科技（688112.SH）、坤恒顺维（688283.SH）。

  风险提示核心芯片、器件依赖进口风险；高端产品推出进度不及预期等。