2022投资市场大变动，最惨破发让七家VC/PE怀疑人生

2022年以来二级市场的剧烈下跌，让很多一级市场的投资人也开始怀疑人生了。去年底以来，一批公司上市后的市值，已经跌至上市前估值的二分之一、甚至三分之一。一位FA无奈的表示，“入行以来从没遇过这么差的行情”。对一些项目，甚至已经没办法估值。

在持续几年高歌猛进之后，VC/PE市场在这个春天迎来了一次急刹车，数据显示募资、投资活动都出现了明显下滑。面对此情此景， 2022年的任务是躺平还是继续“卷”，不同的投资人有着不同的选择。

2022年最惨破发诞生，埋了七家VC/PE

2022年4月8日，电子测试测量仪器厂商普源精电登陆科创板，首日下跌34.66%。在破发不断的2022年，普源精电再次刷新了A股首日跌幅纪录。打新者中一签亏一万，心已被击穿。

一同被击穿的，还有普源精电背后VC/PE们的成本线。普源精电是国内首家具备通过搭载自研芯片实现4GHz带宽和20GSa/s采样率的高端数字示波器产业化能力的企业，打破了高端数字示波器领域的国外技术垄断。早在2020年，普源精电的A轮及A+轮一共融了4.5亿元，引进了七家投资者，大牌VC/PE云集。A+轮时估值已经升至40亿元，折算单价为43.74元/股。而4月8日收盘，普源精电的股价仅为39.78元/股。

来源普源精电招股书

一些分析认为，普源精电破发它深陷亏损有关，2020年、2021年普源精电分别实现净利润-2716.64万元、-389.77万元。不过剔除普源精电从2020年开始实施大规模的股权激励成本之后，普源精电的盈利能力并未下滑。

还有一些分析把普源精电破发原因归结为定价太高。2020年、2021年上半年普源精电营收分别为3.54亿元、2.12亿元，4月8日收盘时48亿元的市值并不算低。按这种说法，2020年时一众VC/PE给出的估值就是严重不合理的高估。

然而如果，把时间往回倒3个月，2021年12月另一家通用测试测量龙头鼎阳科技上市时，曾收获了首日大涨128%的好成绩，市值最高时超过130亿元。鼎阳科技2020年营收2.21亿元，与普源精电主营相似、规模相近。目前，鼎阳科技股价也已经腰斩。时隔短短3个月，两家公司IPO的不同命运，显示资本市场环境已经发生了多么剧烈的变化。

迷茫的投资人

不知不觉间，新股破发在2022年已成为常态。

简单浏览一下数据。2022年一季度，A股共有86只新股上市，其中20只首日破发，占比23％。其中，仅3月份A股就有12只新股首日破发，占同期总IPO数量的32%。如果考虑上市之后的累计跌幅，那么2022年已有38只出现破发，占比达到45％。截至4月8日，4月份以来A股的5只新股中有3只处于破发状态。这两年“新股神话破灭”已经喊了很多遍，如今总算成真了。

港股就更不用多说了，一方面是IPO规模的锐减，2022年第一季度港股共有16只新股登陆港股，数量较去年同期下降50%；由于缺乏大型IPO，16只新股的总筹资额仅138亿港元，同比下降89.9%。其次是破发率居高不下，截至一季度末破发率为61.5%。

在汹涌的破发之下，类似普源精电的估值倒挂已经屡见不鲜，过去两年的资本市场可以说是专治各种不服，一个接一个的把VC/PE行之有年的那套定价体系给粉碎掉，让投资人陷入了迷茫。

最惨的当然是互联网。4月8日知乎通过港交所聆讯，即将在香港二次上市。目前知乎在纽交所的市值只有15亿美元，而知乎2019年F轮融资时的估值是34亿美元。这意味着百度、快手、京东、阿里、高盛等知乎的后期投资者都处在巨亏状态。投了知乎D轮的今日资本则徘徊在盈亏线上。

其次是消费。奈雪的茶Pre-IPO轮融资时，曾有投资人誓旦旦的预测上市后至少值300亿。然而，2022年3月，奈雪的市值跌到了60多亿港元，已经接近它2018年B1轮融资时的估值。2021年的C轮融资中，奈雪的估值超过100亿元人民币。对此，这位投资人虽坚持认为奈雪“肯定不止这个价”，但也承认消费的投资逻辑发生了重大变化。

同样惨淡的还有生物医药，尤其是未盈利的创新药企业。科创板上最近一个估值倒挂的创新药企是3月23日上市的首药控股，其2020年第三轮融资时估值超过50亿元，而目前市值仅35亿元。港股的18a板块更是估值倒挂的重灾区，从事罕见病疗法研发的北海康成，上市前估值34亿元人民币，目前市值20亿港元；从事创新型肺部疾病疗法研发的堃博医疗，上市前估值47亿元人民币，市值仅15亿港元。

当下的市场让一些投资机构感到左右为难。在一二级市场估值严重倒挂的情况下，上市可能意味着从浮盈到浮亏。有些即将IPO的项目最近却表示已经推迟到下半年，以“等待行情回暖”。尽管目前的行情下，上市未必能够带来好结果，但并不是所有的企业都赌得起，部分企业创始人与部分股东的有对赌，因此不能推迟上市。