鼎阳科技估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本10,666.67 万股）

1、主营业务，公司是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，紧紧抓住现代电子息产业的发展和需求变化，研 发出具有自主核心技术的数字示波器、波形和号发生器、频谱分析仪、矢量网 络分析仪等产品，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，产品销往全球 80 多个国家和地区，目前已发展成为国内技术领先的通用电子测试 测量仪器企业之一。

公司依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，与示波器领域国际领导企 业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。公司建立了稳定 的全球销售体系，产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地 区，获得了涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等领域数量众多的国内外知名企业和教育机构的认可，公司知名客户包括 苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、 麻省理工学院、清华大学等。

2、主要产品，（1）主要产品基本情况介绍，公司主要产品为数字示波器、波形和号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪以及电源类及其他，产品基本情况如下

（2）产品档次划分依据、应用场景及发展 按照行业惯例，带宽、最高输出频率、测量频率范围分别为数字示波器、波 形和号发生器、频谱和矢量网络分析仪产品档次划分的依据。在同一档次产品 中，由于其他核心性能指标的不同，产品性能会呈现一定差异。如数字示波器的 垂直分辨率越高、通道数越多、采样率越高、存储深度越大、波形刷新率越快， 其性能越高。通常情况下，档次越高、性能越好的产品，其销售价格越高。

3、主要产品发展，通用电子测试测量仪器是现代工业的基础设备，推动了现代电子息产业的 快速发展。科学技术和现代电子息产业的发展又为通用电子测试测量仪器的技 术进步提供了技术基础，同时对通用电子测试测量仪器的性能提出了更高的要求。

4、主营业务收入构成

5、公司产品在用客户情况

公司产品为独立的测试测量仪器，属于电子相关产业的通用设备和基础工具， 主要用于研发，部分用于生产检测、现场维护和教育教学。公司产品的终端用户 所涉及的行业广泛，潜在用户众多，所有需要进行通用电子测试测量的领域均需 要公司产品。公司产品的终端销售用户包括1）通讯、半导体、汽车电子、医 疗电子、消费电子、航空航天等行业的企业；2）教育及科研类机构；3）个人爱 好者。

二、行业和竞争

（一）电子测量技术与仪器的发展，直接带动了测量方式的变革，进而推动了现代 制造业的进步，促进了社会经济的全面发展。电子测量技术与仪器的发展，以现 代测量原理为基础，融合了最先进的电子测量技术、射频微波设计技术、数字 号处理技术、微电子技术、计算机技术、软件技术、通技术等技术，使电子测 量技术与仪器在现代工业与社会发展中获得了更广泛的应用。测量范围的扩大、 测量精度的提高，能够有效促进各行业的技术革新，推动社会各领域的发展。

随着全球息技术的发展、电子测量仪器应用领域的不断扩大以及 5G、半 导体、人工智能、新能源、航空航天等行业驱动，全球通用电子测试测量仪器市 场将持续稳定增长。根据 Technavio 的数据显示，2019 年全球通用电子测试测量 行业的市场规模为 61.18 亿美元，预计在 2024 年市场规模达到 77.68 亿美元，期 间年均复合增长率将保持在 4.89%。

随着现代电子息产业的持续高速发展，息技术产品的智能化、网络化以 及集成化程度逐步提高以及半导体、5G、人工智能、新能源、航空航天等行业驱 动，数字示波器具有良好的发展前景。根据 Technavio 的分析数据，2019 年全球 示波器市场规模达到 17.34 亿美元，占在全球通用测试设备市场份额达到 28.34%， 占比最高，且预计将以 4.56%的复合年均增长率增长，在 2024 年达到 21.67 亿美 元。

（二）2019 年度，公司主要产品的市场占有率如下

根据 Technavio 报告，行业类第一 梯队公司主要为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业。

报告期内，公司与同行业主要竞争对手的营业收入和净利润数据如下

三、特别风险

一、营业收入主要来源于中低端产品，高端产品推出或销售不及预期 风险，由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产 品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低 端，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施 瓦茨等占据。报告期内，公司数字示波器、号发生器及频谱和矢量网络分析仪主要覆盖 行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为 84.88%、82.36%、78.66% 和 72.50%，中端产品销售占比分别为 15.12%、17.64%、21.34%和 27.41%。2021 年 4 月公司推出了最高输出频率为 1GHz 的中端任意波形发生器、最高输出频率 为 20GHz 的高端射频微波号发生器以及测量频率范围为 26.5GHz 的高端频谱 分析仪，高端产品在 2021 年上半年实现销售，占比为 0.1%。

二、因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险，美国是公司产品的主要出口地。报告期内，母公司来源于美国的收入分别为 5,738.13 万元、5,649.49 万元、6,147.35 万元和 3,770.18 万元，占同期营业收入 的比例分别为 34.56%、33.70%、33.73%和 29.68%。2018 年 7 月前，美国对公司 产品实行零关税政策。随着贸易摩擦的升级，公司产品被陆续加征关税，截至本 招股意向书签署日，公司所有出口美国的产品均被加征 25%关税。若未来我国与美国之间贸易摩擦进一步加剧，可能导致公司产品的关税进一 步增加甚至存在产品出口受限的风险，这将会对公司生产经营造成不利影响，进 而对公司整体经营业绩产生不利影响。

三、受管制原材料无法获得许可的风险 报告期内，公司向境外采购的重要原材料包括 ADC、DAC、FPGA、处理器 及放大器等 IC 芯片，该等芯片的供应商均为美国厂商。报告期内，公司采购 ADC、 DAC、FPGA、处理器及放大器的金额分别为1,710.86万元、1,706.18万元、1,729.32 万元和 1,588.94 万元，占当期原材料采购金额的比例为 19.33%、24.55%、21.78% 和 20.15%。

四、募投项目

五、财务情况

2021 年 1-9 月，公司实现营业收入 20,841.09 万元，与上年同期相比增长 48.04%；实现归属于母公司股东的净利润 6,047.22 万元，与上年同期相比增长 76.91%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 5,655.22 万元，与 上年同期相比增长 78.15%。

公司 2021 年业绩预计及同期比较情况如下

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人公司具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力，主业中低端示波器，有一定的技术和市场，主要是出口为主，依靠高性价比竞争，报告期内业绩增速不错，风险就是贸易关税和芯片需外购，炒作逻辑还是进口替代，专精特新小巨人概念，短线给予55亿左右估值，无风建议保持关注，基本没有破发风险，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

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