【科新先声】金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软

【科新先声】【金山办公(688111)、股吧】三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？【安诸海滨团队】

创： 诸海滨 诸海滨科新先声 1周前

专注、专业、深度、创

聚焦科创板&新三板市场策略研究，挖掘“科新”市场潜力公司，致力于提供最具洞见的创观

本系安诸海滨科·新团队创

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金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？

核心结论

我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动C端与B端智能云化转型，是纯正且质地优秀的自主可控软件标的。我们对金山办公及其行业发展情况进行了全市场最深入的分析，做出如下思考：① 从招股说明书和四轮问询函出发，金山办公的内核到底如何？② 技术迭代+政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何？③ 纵观海内外市场，在“云+办公”的潮流下，整体产业的竞争格局以及不同公司之间的差异有何不同？

聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过30年发展的独特优势

金山办公的产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；服务主要包括基于公司产品及相关档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。2019年3月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿；WPS Office 移动版已覆盖全球超过220个国家和地区，在Google Play、App Store的办公软件应用市场中排名前列，并保持领先地位。

“授权+订阅+广告”模式：公司针对B端用户提供办公软件产品使用授权和定制化的办公服务订阅业务，2018年B端用户带来的营收占比37.32%。公司通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引C端用户订阅，2018年WPS会员人数已达575万，个人客户订阅收入同比增长176.65%。

“技术+服务+产业链”壁垒：金山办公在云办公、智能办公阶段多项核心技术为行业最高技术水平，截至2019年3月31日，已拥有专利179项，受理发明专利超过500项（含已授权专利）。用户办公档数量达到百亿级水平，巨大的数据存储体量构成了坚实的服务基础；公司建立了完整的统一账号系统和云档平台，实现多平台数据互通整合；稻壳儿云模板等在线素材目前数量达千万，海量的资源内容形成新一代增值服务体系。公司与OA系统、ERP系统、CRM系统、电子签章等上下游领域厂商形成的成熟的办公领域生态链基础也构成了强大的壁垒。

2018年公司实现营业收入11.30亿元，同比增长50%，归母净利润达到3.11亿元，同比增长45%。2016-2018年公司的经营性现金流分别为1.38亿元/3.47亿元/4.18亿元，持续为正且逐年递增的态势显现出公司良好的盈利能力。2019Q2金山办公收入同比增加31%至3.86亿元（金山软件财报），由个人版增值服务和企业版共同驱动。我们整体预计，金山办公2019年收入将增长40%，在Q4将呈现较强季节性的订单集中释放。金山办公作为纯正、质地优异的自主可控软件标的，预计未来3年CAGR保持40%+，中国软件/东方通/【中国长城(000066)、股吧】/用友网络/石基息/广联达/同花顺/东方财富等可比公司2019PE平均为83x。

办公软件市场空间巨大，金山领先迈向智能办公

办公软件的发展伴随着个人计算机的发展演变而推进，随着计算机的应用领域从科学计算、事务管理、过程控制逐步走向家庭，软件的发展呈现出爆发之势，如今基于Windows和Android的应用软件数量早已过百万级别，软件已经成为驱动和引领IT发展的核心。从办公软件的发展历程，无论是上个世纪Word Perfect打败MS-Office、WPS在国内独占鳌头，还是后来的MS-Office，技术创新和用户体验始终是打败竞争对手的利器。

2018年中国基础办公软件用户规模达6.55亿，未来的国内办公软件用户数量及市场规模呈持续上升趋势。随着智能移动终端的日益普及，移动办公应用应用场景日益成熟，成为办公软件行业发展的新动力。除此之外，随着人工智能技术的落地与产品服务思路的转变，办公软件产品也呈现出智能化、服务化、集成化的特征与发展方向。

从办公领域的技术发展阶段来，办公软件技术迭代周期可以划分为四个阶段：从桌面办公阶段开始，向移动办公阶段过渡，再进入云办公阶段，最终向智能办公（AI、大数据）阶段持续推进。整体来，在桌面办公、移动办公阶段中，微软代表了行业内最高水平；第三阶段云办公阶段到来时，金山办公已具备足够的实力与微软同台竞技。2018年WPS Office的办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.75%，已建立起强大的用户基础。

息化被确定为国家的重要战略举措，在国家息安全的导向下，越来越多的客户采购国产办公软件，市场规模快速扩大，国内96家央企中，公司所服务的客户已达82家，比例达85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在12家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达11家，比例达 91.67%。

“云+办公”时代来临，从可比公司金山办公竞争力

海外对比：从产品性能上说，WPS跟Microsoft Office已经相差无几，在移动端甚至具备领先优势。从月活统计来，公司主要产品月活超过3.28亿，Office 365月活约为1.8亿。根据公开测评结果，现在WPS office 2019已经在基础功能上实现对MS office 99%的等效替代。在功能接近的情况下，WPS相比MS office和G suite具备明显的性价比优势。

国内对比：2018年，中国办公软件用户规模达到了6.55亿，而WPS以2.8亿注册用户，占到了国内办公市场用户总规模的 42.8%，是当之无愧的头部玩家。其他较大的国内厂商包括永中软件、中标普华等。

跨界比较：移动互联网的发展促进移动办公、智能办公时代的到来，用户快速交流互动的需求增强，也促发了轻量级编辑协同工具的产生，目前国内主要有石墨档和腾讯档。但是从办公应用的深度需求来，公司具备产品及服务的功能性、安全性及管理性优势，对组织级客户已经产生了深远的影响，不会被其他轻量级工具所轻易替代，WPS移动业务未被其影响。

风险提示

盈利模式风险，监管政策变化风险

01

写在前面：金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？

金山公司成立于1988年，是国内领先的办公软件和服务提供商，公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等。同时，金山以办公软件为基石，提供基于公司产品及相关档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。

公司的产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，在政府部门优势尤其明显，目前已覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府。截至2018年12月底，《财富》杂志披露的“世界500强”中的120家中国企业，公司已服务69家，比例达57.50%；国内96家央企中，公司所服务的客户已达82家，比例达85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在12家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达11家，比例达 91.67%。

2019年5月8日，上交所受理北京金山办公软件股份有限公司的科创板上市申请，公司选择第一套上市标准，本次拟发行不超过1.01亿股，不超过发行后总股本的 21.91%，拟募资20.50亿元，主要投向WPS Office办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向、办公软件国际化方向等。本次报告拟从公司自身发展角度结合行业趋势，以及同行业公司对比来深度剖析国内办公软件龙头的独特优势，揭示其发展的背后逻辑。从2019年6月20日开始到2019年9月12日，公司已经完成四轮问询回复，2019年9月27日公司成功过会。

我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动C端与B端智能云化转型，是最纯正、质地最好的自主可控软件标的。我们对金山办公及其行业的发展情况进行了全市场最深入的分析，做出如下思考：① 从招股说明书和四轮问询函出发，金山办公的内核到底如何？② 技术迭代+政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何？③ 纵观海内外市场，在“云+办公”的潮流下，整体产业的竞争格局以及不同公司之间的差异有何不同？

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聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过30年发展的独特优势

2.1. 股权架构：金山软件持股67.5%，雷军为实际控制人

公司前身为金山软件旗下独立的办公软件业务主体，自2011年起逐步开始搭建了协议控制架构（VIE 结构）。金山办公有限在红筹架构中的定位和作用是作为境外融资主体用以控制境内业务运营实体的外商独资企业。2015年11月9日及2015年11月12日，金山办公开曼全体董事同意金山办公有限作为重组主体，并通过相关重组方案。

股权结构上，WPS香港为公司控股股东，持有公司67.50%的股份。WPS香港为金山软件100%控股公司，金山办公系金山软件集团子公司。雷军为公司实际控制人，未对金山办公直接持股，但通过金山软件、WPS开曼、WPS香港、顺为互联网、员工持股平台奇二维、奇四维、奇五维、奇七维等主体间接持有公司11.99%股份。同时，雷军还担任金山办公的控股股东及董事。

2.2. 整体概述：业务成功转型，提供一站式、多平台的互联网办公云服务

经过30余年的积淀，WPS Office办公软件产品从仅适配Windows平台，快速发展为多平台产品支持，公司亦从单一办公软件生产商转型为办公软件产品及互联网云办公服务提供商。公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；公司服务主要包括基于公司产品及相关档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。

2.2.2. 产品纵览：以WPS为核心，领跑国内办公软件

WPS Office

WPS Office办公软件是公司的核心产品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。WPS Office在与国外主流Office高度兼容的同时，拥有各种丰富的特色功能，为广大用户提供稳定、便捷的办公支持，满足各类用户的办公需要。同时，公司为 WPS Office 用户提供快速、便捷、高效的线上和线下服务及技术支持，为用户带来可靠有效的使用保障。

公司WPS Office产品近年来拥有着较高的市场渗透率，而且国内用户的关注度也在逐年持续提升。在2018年12月艾瑞 APP国内指数排行中，WPS Office名列办公管理类APP第1位；2018年12月WPS在百度指数中的媒体指数平均值达到38883，在渗透率、应用排名方面均领先于其他国内竞争对手。

WPS Office桌面版

WPS Office桌面版主要应用于电脑端，根据适配系统的不同，可以分为WPS Office Windows版、WPS Office Linux版、WPS Office Mac版。WPS Office Windows包括WPS Office Windows个人版和WPS Office Windows专业版，包含WPS字、WPS表格、WPS演示和PDF阅读等组件，目前WPS Office Windows版已全面支持Windows XP、Windows 7、Windows 10等系列操作系统平台。

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