金山办公的业绩还是稳中有升的，AI时代下的办公软件产品面临挑战

看到金山办公的道歉，主要是其对“隐私政策”的新表述，“我们将对您主动上传的文档材料，在采取脱敏处理后作为AI训练的基础材料使用”。这多少让用户有所担心，对于“脱敏处理”这个新词究竟怎么操作，也就是“脱”到什么程度？是把公司或个人息去掉就算“脱”，还是把其中的内容都显“*”才算“脱”，用户可没有选择权。

我本人一般都用的微软的offfice办公软件，同龄人也基本上用它，可能是因为我们长期使用习惯了吧。但年轻人中用金山办公WPS的人还是比较多的，原因有各种说法，我认为年轻一代在房地产和出口的繁荣期中成长起来，确实对国产软件和汽车等产品的好感要强一些。

但是，我们还是要看到差距，金山办公的市场主要在境内，境外的占比不到4个百分点，国际化进展缓慢。另一个就是营收规模，金山办公单季的营收是10亿出头，而微软的办公产品和云服务的单季规模在130亿美元左右。

2023年前三季度，金山办公的营收同比增长了17%，继续创下了同期的历史新高；净利润同比增长略慢一些，但仍然创下了同期历史新高。应该承认，从2019年分拆上市以来，金山办公的发展还是不错的，只是上市的红利稍微期短了一些，仅仅两年之后，增长就开始明显减速了。

分季度来看，营收的增长还算稳定，净利润的波动虽然有点大，但金额都稳定在3亿元左右，也没有明显的问题。只是最近的2023年三季度，营收同比增长跌入10%以内，净利润几乎停止了增长，如果这只是这个单季个例的表现还好，如果这是某种趋势，可能情况就不那么好了。

通用软件这一行的毛利率极高，甚至很多地区的会计准则就没有要求算毛利率，也就是默认其毛利率为100%。在上市前，金山办公的销售净利率和净资产收益率接近，只是销售净利率略高一些，净资产收益率平均差不多达到了25%。

上市后，受到稀释效应的影响，销售净利率大幅增长，并创下历史新高，但净资产收益率几乎是腰斩的表现。能不能说，所融资金并没有发挥出上市前自有资金的效益呢？当然就是这样了，因为要搞出一个能持续赚钱的通用软件产品，可不是一件容易的事。

来看一下金山办公的成本费用构成，研发费用占比一直超过三成，有时候达到四成，这比华为都要高出很多。是不是其投入研发的热情更大呢？并不是，是因为其分母，也就是营收规模偏小，一年10多亿的支出，占比就有这么高了。

有趣的是，其销售费用占比也要超过两成，软件行业也需要这么高的销售费用吗？除了因为营收规模不大，导致其占比高以外，其最大的支出是人员薪酬费用，其次就是“宣传推广费用”。2023年上半年，其“宣传推广费用”同比大幅增长，但市场效果反映到营收增长上，似乎并不明显。

现金流量表现方面，经营活动的净现金流持续稳定，并没有什么问题值得说。软件的支出主要是研发费用，也不需要拼固定资产类的投入，这方面的支出也不大。

长短期偿债能力是极强的，应该说，是资产闲置浪费的情况比较严重更合适。仅现金及现金等价物就高达50多亿元，远超总负债。

拿着这么多钱其实是挺尴尬的，原有的产品已经成熟，需要的投入在成本或者研发费用中就列支了，平时的经营回款就完全能满足，还有大量富余。搞人工智能或者其他前沿产品，这点钱似乎又太少了，而且竞争对手非常强大，市场风险极高。那么就只有理着财，慢慢观察着，影响净资产收益率就影响吧，假装看不见就行了。

可能是，突然发现，用户的数据可以用于Ai训练，这可是花费少，产出可能较大的好方案。于是就有了前面提到的故事了。

除2020年以外，薪酬类支出都是金山办公的最大分配项目，最近一年多，增长幅度很快，大大超过了净利润，也高于营收的增长幅度，这符合软件行业的特征。这类产业的发展，确实能造就更多的中产，甚至是富有阶层，对经济的转型大大有利。

净利润前面说过，本处就省略了，税收的贡献最近两年多有两亿多元。没有污染，也不需要能源和资源消耗，员工、股东和财政共同受益，这当然是好事，这类产业当然是越多越好。只是这类产业对社会环境，特别是科技人才的工作和舆论环境等要求较高，要全面开花，可能还需要有所改革吧！

金山办公软件产品主要集中在轻度办公的用户身上，这方面已经面临天花板。要命的是，这类需求正是人工智能向办公方面延伸，最先被替代的领域。

不革自己的命，就会有其他人来帮着革，对此，金山办公已经没有退路了。想把用户的文档用于“脱敏处理”后用于训练并非不可，只是需要更细的说明后取得用户的同意，甚至支付一定的报酬，或者产品价格优惠。

在知情和有选择权的情况下，相也会有更多的用户愿意配合他们，共同把互联网和人工智能环境下的国产办公软件事业做起来。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！