AIGC风口下的金山办公 机遇中蕴含挑战 控股股东询价减持

《科创板日报》5月11日讯（特约研究员 刘子丹）自微软投资的OpenAI发布ChatGPT以来，基于人工智能的内容生成技术（AIGC）成为了AI浪潮的核心， 始终以追赶微软Office为己任的办公软件WPS的开发者金山办公（688111，SH）自然引起人们无限遐想。在此背景下，金山办公的股价于今年4月创出历史新高后一直在高点附近徘徊，显示了投资者对该公司的心与期待。

但是，一项可以彻底改变行业现状的新技术的出现，可能导致该行业内公司在面对无限机遇的同时，也面临着前所未有的挑战。

AI有望提升产品价值，刺激公司业绩

金山办公2022年的业绩并不理想，各项财务指标增速明显放缓。财报显示，金山办公2022年营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非净利润为9.39亿元，同比增长11.71%。营收、净利润和扣非净利润的增速均为5年来最低。去年底ChatGPT的横空出世，对金山办公可谓是一剂强心剂。

金山办公的盈利模式主要分为个人办公服务订阅业务、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权业务和互联网广告推广服务业务四种。目前，个人办公服务订阅、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权均呈现快速增长的趋势，互联网广告推广因公司主动战略调整，收入占比呈逐年收缩趋势。

在此模式下，类ChatGPT应用会让金山办公至少在2个方面同时受益。首先，AI应用能够提高软件使用者的办公效率，提升使用者的付费意愿与付费率；其次，随着AIGC技术的不断升级，公司差异化服务有望提高平均每用户收入（ARPU）。客户付费率和ARPU的同步提升，将对公司的业绩带来积极的影响。

目前，金山办公不仅推出了WPS 365全新产品，也推出了基于AIGC的WPS AI，这两款产品近期在各大展会频频亮相。WPS 365涵盖内容创作、沟通协作、安全管控、开放赋能等能力矩阵，除覆盖多种办公工具及沟通协作工具外，还构建了可控的数字办公数据安全体系，并打造了办公上下游生态，让组织数字化办公更加安全灵活。WPS AI则确定了三个战略方向，分别是让AIGC辅助用户生产更优质的文章；让阅读理解为用户提供个性化知识库检索和息生成；以及通过人机交互，让办公软件与用户双向交流，完成自动操作。WPS AI的战略若能取得成功，意味着人们的办公方式在未来将出现根本性的改变。

金山办公此前在AI领域自身积累也非常丰富。金山办公自主研发文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。在文档校对方向，金山办公与黑马校对实现双引擎整合，成为中文校对领域的佼佼者。公司自有技术结合AIGC技术和LLM（大语言模型），并将其融合在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT 一键生成及美化等场景，不断改善用户的智能化服务体验，能充分保持产品的竞争力。

商业模式存隐忧

虽然都试图借助AIGC技术服务于办公软件行业，但金山办公与集成了ChatGPT的微软 Office在商业模式上并不相同。目前，金山办公并没有独立研发大语言模型，而是接入了合作方如MiniMax、百度文心、CopyDone 等多家公司的大模型。

这种商业模式既有优点也有不足。从优点看，目前国内虽然有众多大模型，但各家研发还处于起步阶段，没有哪家大模型取得了明显的领先地位，各家大模型依托自身的技术和数据在不同领域各有千秋，WPS可以取众家所长，灵活调用。比如在文案营销领域优先对接CopyDone，在聊天场景对接MiniMax，而在文学创作领域对接百度文心模型。WPS可以对上述资源进行随心所欲的整合，金山办公采用的这种方法“省钱”、“省事”，能够在短时间内跑的快，但不见得最终能跑得远。

OpenAI采用的模式完全不同，据此前多家媒体报道，OpenAI已推出第三方插件。在目前已实现的“初步功能”来看，ChatGPT 已经可以代表用户执行诸多操作，比如订机票、订餐。目前已支持的第三方插件多达10余款，包括餐厅推荐、旅行计划、购物、AI语言老师、网上店铺，以及学术界知识应用Wolfram、应用库等。

在此模式下，ChatGPT最终会成为一个超级入口，微软Office嵌入这个插件后所能达到的效果，恐怕不是金山办公通过调用不同大语言模型所能比拟的。

从长期看，对金山办公构成威胁的，不仅包括老对手微软Office，还包括未来国内大语言模型的最终赢家。根据经济学原理，稀缺性往往成为企业的核心竞争力。目前，金山办公是国内办公软件的龙头企业，大语言模型则有近百家，这些大语言模型在场景应用上还存在这样或那样的欠缺，在这种情况下，金山办公是更有议价权的一方，各大语言模型开发商会愿意与金山办公合作。

但是随着大语言模型训练水平的不断提高，能成功帮助人类解决问题的大语言模型赢家最终将成为稀缺方。如果那一天到来，相比于金山办公走回头路再去自主开发一个大语言模型，大语言模型的胜者基于自身技术开发一个办公软件载体要容易得多，金山办公的核心竞争力将可能被削弱，这是金山办公管理层在未来不得不面对的挑战。

控股股东询价减持或使股价未来波动变大

5月9日晚间，金山办公公告称，公司控股股东及其一致行动人拟合计转让461万股公司股份，减持比例占公司总股本的1%。本次询价转让为非公开转让，不会通过集中竞价交易方式进行。受让方通过询价转让受让的股份，在受让后6个月内不得转让。金山办公的控股股东采用非公开转让并要求受让方在受让6个月的时间里不得转让的方式力图维护公司股价平稳运行。

本次转让最初定的价格下限较低，为发送认购邀请书之日（即 2023年 5 月 9 日，含当日）前 20 个交易日金山办公股票交易均价的 70%。受此消息影响，金山办公5月10日股价波动变大，当日收盘公司股价跌幅超过5%。5月10日晚间公司再发公告，称经向机构投资者询价，金山办公股东询价转让初步确定的转让价格为400元/股，该价格与公司发布询价减持公告当日（5月9日）的收盘价445.36元/股相比，大致有10%的折价。