金山办公业绩符合预期，有望迈入AIGC新时代【开源计算机陈宝健团队】

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1、长期成长路径清晰，维持“买入”评级

考虑创业务有望迎来拐点，我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为15.47、21.03亿元，新增2025年归母净利润预测为28.52亿元，对应EPS分别为3.35、4.56、6.18元/股，当前股价对应2023-2025年PE为97.2、71.5、52.7倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。

2、订阅业务高增长，收入占比超70%

公司发布2022年年报，实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，其中Q4单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%。分业务来看，国内个人办公订阅收入为20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务收入为6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少 24.45%。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，在总收入重占比71%，同比提升12个百分点。

3、AIGC重塑办公生态，公司作为国内龙头有望引领行业发展

根据腾讯网3月16日报道，微软正式宣布推出Microsoft 365 Copilot，将大型语言模型（LLMs）的能力嵌入到Microsoft 365应用程序中，在Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等产品中都有应用，效果非常震撼，AIGC正在改变传统的办公模式，重塑办公生态。公司持续深化“多屏、云、内容、AI、协作”战略布局。根据新华网3月14日报道，公司CEO章庆元在接受采访时表示“金山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI领域发力，尤其是在AIGC方面实现更多技术应用突破，帮助客户更好地实现数字化转型。”未来在AIGC的赋能下，公司有望推出更为智能的产品，提升用户体验，增强用户粘性，从而带动客单价的提升，进一步打开成长空间。

风险提示公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。

注上述报告内容详见开源证券公司息更新报告20230323《金山办公（688111.SH）业绩符合预期，有望迈入AIGC新时代》

陈宝健，执业证书编号S0790520080001

刘逍遥，执业证书编号S0790520090001

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