财通证券给予金山办公增持评级

财通证券股份有限公司杨烨,罗云扬近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《G端为基，C端腾飞，B端远望》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为176.8元。

　　金山办公(688111)　　国产办公软件龙头，G端、B端、C端三线发力。公司以文档技术为核心，提供办公数字化服务，兼顾SaaS订阅和License授权模式，G端、C端、B端市场三线发力。2017-2021年公司收入与归母净利润CAGR分别为44%和48%，综合毛利率维持85%以上，并持续保持超过30%的研发费用率。2022Q1受创节奏影响业绩增速短期回落，后续随着SaaS模式进一步渗透，业绩增长有望重新加速。　　C端订阅量价提升潜力巨大，超级会员是源动力。公司个人订阅业务主要有WPS会员（专业化办公）、稻壳会员（模板和生态赋能）、超级会员（远超前两者功能打包），在定价策略上公司鼓励长期订阅，促进用户留存。目前公司产品的月活设备数持续增长（2022Q1为5.72亿台），增速从2021Q2开始回升，未来公司活跃用户数的增长空间依然广阔。目前我国消费者互联网增值付费意愿不断提升，公司C端产品的付费率提升空间大（2021年仅7.46%），潜在付费用户群达到亿级，且当前短期付费用户占比高，未来随着公司超级会员占比的提升（2021年超过700万人，3年CAGR超过106%）叠加其高APRU值（3年期年费133元），用户粘性不断提高，有望推动个人订阅业务量价齐升。　　云化转型，拥抱B端订阅市场星辰大海。微软Office订阅转型卓见成效，削弱外因(如PC出货量)影响，2016-2021年微软Office的B和C端均保持稳步增长，且B/C端收入比值维持6-6.5倍，或可说明云时代B和C端办公软件需求实际并不重叠，且B端市场更为广阔。我们预计，我国办公软件机构订阅年费空间超300亿元，WPS商业版在功能完善度方面已与微软Office基本相当，加之产品本土化和价格优势明显，未来机构订阅业务前景广阔。　　创为支点，长风破浪会有时。政策推动下，央/国企等市场核心技术国产化正在加速，其中国产办公软件需求旺盛，公司作为领域龙头，机构授权收入中期值得期待。长期看，授权模式下的创市场空间超200亿元，若Windows是微软Office早期发展的背书，那么创则是WPS未来向微软Office看齐的基石。　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022-2024年收入为42.5亿元、55.2亿元和71.4亿元，归母净利润为13.6亿元、17.7亿元和23.0亿元，目前公司股价处于估值的历史底部。短期看，个人订阅付费用户与ARPU均有较大潜在提升空间，机构授权受益行业创有望保持快速增长，长期看，机构订阅空间广阔，公司产品相比竞品具有性价比和本土化的优势，未来有望以央/国企市场为基，逐步实现渗透。　　风险提示技术研发不及预期，行业创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.58亿，根据现价换算的预测PE为55.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为264.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，未来营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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