安路科技-U(688107)国产民用FPGA领先厂商 成长空间打开

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逻辑芯片中的优质赛道。FPGA芯片的可编程、时延低、功耗低、异步并行计算效率高，让其适用于通、工控等下游行业，并助其不断拓展在AI、自动驾驶等快速发展领域的应用。并且数字芯片从控制转向数据驱动，FPGA的特点也使得它不断在新领域中应用，因此成长性较好。其次，FPGA芯片具有软硬协同的特点，由芯片厂商提供EDA软件，因此壁垒较高且供应链更可控，海外FPGA公司的毛利率、净利率均比较稳定，因此FPGA属于壁垒高、成长性好的板块。

      FPGA市场空间广阔且增速快。根据Frost&Sullivan数据，2019全球FPGA芯片产业规模约为56.8亿美元， 2016-2019年复合增速为9.38%。随着全球新一代通设备部署以及人工智能与自动驾驶技术等新兴市场领域需求的不断增长，FPGA市场规模预计将持续增长。2019年中国FPGA市场规模约为129.6亿元，2016-2019年复合增速为25.48% ，保持较快增长。

      竞争格局变好，国产份额持续提升。目前国内份额基本上被海外龙头Xilinx、Altera和Lattice占据，未来国产化空间广阔。

      目前海外龙头Xilinx、Altera已分别被AMD、Intel收购，在AMD收购Xilinx后，核心布局服务器、汽车等赛道，在通、工业等主要领域给国产厂商提供更多超越的机会。并且两大巨头没有优先保证中国厂商FPGA的需求，也给了国产公司份额提升的机会。

      国内民用FPGA龙头，高增长可期。公司未来成长看三点一是拓展更先进的制程和更大的逻辑规模，不断丰富产品线，公司先进制程、大容量产品也在布局规划中，份额有望提升；二是公司嵌入式芯片FPSoC已经量产，未来将持续放量；三是公司不断拓展自己产品的应用场景，车用领域未来有望突破。同时随着收入规模快速增长，公司将进入利润释放期。

      盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为10.97、17.81和27.75亿元，同比增速分别为61.72%、62.35%和55.76%。

      预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.92、2.02和3.83亿元。对应2022-2024年PE分别为312、142和75倍。考虑到FPGA国产化的必要性及广阔市场，参考海外公司估值，维持“买入”评级。

      风险提示

      中美摩擦加剧导致产能不确定美国限制含涉美技术的晶圆代工厂为限制名单上的中国芯片厂商代工。安路科技瞄准民用市场，目前并未受到美国的限制，但不排除未来美国会加大对中国半导体行业的遏制，进而影响公司流片，从而使得公司FPGA芯片出货不稳定。

      下游市场需求不达预期公司目前主要下游行业还是通和工业，也在积极拓展其他领域。若主要下游行业如通需求不及预期，或其他领域拓展进度较缓，可能会影响公司业绩。

      市场竞争加剧导致毛利率下降公司在国内不仅受到海外巨头的压力，同时面对国产厂商的压力。若未来市场竞争加剧，公司可能不得不下调价格进而影响毛利率，最终使公司的净利润不及预期。

      技术研发投入较大影响利润释放由于公司FPGA 芯片和专用EDA 软件等业务较为复杂且新品的研发难度较大，在未来可预见的期间内，公司将会保持较大的研发支出。

来源[中建投证券股份有限公司 刘双锋/阎贵成/金戈/于芳博/乔磊]   日期2022-11-10