金宏气体 价值回归还有很长的路要走

金宏气体学习结论: 未来三年大概率能做到4亿元的年净利润，对应当下100亿的估值，也就不算那么贵，介时市场如果再给出50PE，当前21元的股价买入有，3年翻倍，折合年化26%，貌似很友好，让时间来验证这份假设吧。

金宏气体 主要产品  

①高纯度特种气体(超纯氨、氧化亚氮等应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通、光伏等)；明眼人一看就知道是高科技产品，对应着高毛利，是公司长期以往主攻的方向，也是市场给出这么高市值的原因，高科技嘛贵是应该的。公司未来成长一定程度上取决于特种气体销售增长，然而还有很长的路要走。

②普通大宗气体(氧气、氮气等应用于医疗健康、新能源、食品添加剂等)；一半外购液态气体重新分装零售，一半自家设备生产零售。销售量稍高于特种气体和毛利率略低于特种气体。出路在于高毛利的医疗、食品领域产品。

③天燃气(寻常百姓家炒菜用的)；完全是个拼头，应客户方便，提供特殊搬运服务而已，单独经营的话，亏的连裤衩都没得留。

站在风口上的特种气体

特种气体是品种多达260余种，需求正随着新型半导体电子行业国产化而崛起，2019中国市场需求1500亿元细分市场，还在保持两位数增长。

公司身处苏州，90%客户群体集中在江浙沪地区，同时也是外资气体巨头布局较早，在电子气体领域，大外资气体巨头凭借先进的技术优势，已经占据了 85%以上的市场份额，公司电子特气在国内的市场仅占 2.73%，半导体晶圆制造是电子特气最主要的应用领域，应用占比约 70%；其次是面板显示领域，市场占比约 20%。国内电子气体市场接近全球的1/3，但国产率非常低，近八成产品依赖进口。公司号称2019-2021销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一，不过是大象面前的小蝌蚪，在保证品质量前提下取得成本优势，未来有蚕食大象的机会。

金宏气体经营现状  

电子特气生产、检测、提纯和容器处理，尤其是提纯是关键技术攻关难点。向上游化工厂采购原材料或回收化工厂的尾气，经过提纯、充装或物理反应、化学反应生产各类气体，并以瓶装、储槽或现场制气的方式直接向终端客户供应。其中主要是以瓶装、储槽方式供气；像钢铁水泥一样产品价值低，长距离运输运费远远高于产品本身价值，只能服务江浙沪短距离内的终端客户。产品毛利率本来高达50%，加回运费成本，毛利下降到35%左右，即使短距离运输，运费也是一项巨大支出。 

现场制气是公司与巨头相争的蛋糕，也是未来增长的动力。这块业务是不得不做的业务，随着半导体行业客户用气量增加，客户为了降低成本纷纷选择现在制气。好不容易把客户陪伴长大， 现在儿大断奶要离娘，多么伤感情利益的事。

公司正积极开展TGM服务，在原有电子特种气体供应合作的基础上，为用户提供系统运营、质量管理、日常作业、现场管理等方面的全方位气体管理服务，增加用户粘性，为进军现场制气做好积累准备。 

电子特气受上游化工厂原材料价格波动影响还挺大的，过去两年受原材料价格上涨导致公司扣非净利润下降明显，对此只能承受无法改变；

 从22半年报显示应付票据4.1亿+应付款3.0亿+预付0.6亿元，说明上游强势，一手交钱一手交货；再看应收票据2.62亿+应收款3.0亿+预收0.2亿元，貌似还不错，在资金周转上没有吃大亏，仅仅0.9亿元的垫付资金压力。同时公司账上还有类现金13.6亿(货币资金8+结构存款5.6)+共借了4.17亿元有息负债补充流动性，现金周转充足。为什么明明账上有钱还借钱，因为借钱利息非常低，半年利息支出700万，粗暴折合4%年化利息。

公司未来增长除了现场制气，另一条道是研发开拓多品种+异地扩张+收购。

研发费用从2020年的0.46亿、2021年0.7亿、2022年前三季度0.58亿元。且2021年共计收购8家气体公司，贡献营业收入1.85亿元。研发与异地收购双轮驱动，显示着管理层洞察市场需求大举扩张雄心，值得称赞。 

2022在这个宏观困难重重之年，公司还能创收近2亿元净利润，重回增长轨道，实在是可喜可贺(当然选对了一个正在成长的行业也是前提条件，再牛的骑手骑在一匹江河日下的老马无力回天)。

乐观估计未来3年内通过现场制气+收购扩大规模等手段 有可能做到4亿元的年净利润，对应当下100亿的估值，也就不算那么贵，介时市场如果再给出50PE，3年翻倍，折合年化26%，貌似很友好，让时间来验证这份假设吧。