[威胜息]关于公司核心竞争力的探讨以及竞争格局比较

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威胜息(688100)

我们从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021年分别为34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累计）毛利率进一步提升至37.00%，但是由于公司产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。

一、样本选取。公司营业收入主要来自于三大板块网络层、感知层、应用层，对应5大产品和业务体系，分别为通网关、通模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通网关、通模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021年，这三块业务加总占比总收入分别为79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即通网关领域的新联电子、光一科技；通模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。

二、表观数据规模、研发、渠道、毛利率。1）通网关领域，公司一骑绝尘且优势仍在扩大，收入、研发、销售费用规模最大、增速最快，且毛利率水平行业领先；2）通模块领域，公司后发先至，收入增速最快、规模即将成为行业第一，研发、销售费用规模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回归；3）电监测终端领域，研发、渠道投入和龙头安科瑞差距微乎其微，但是收入规模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后发追赶者的特点仍较为明显。

三、对于公司深层次内核竞争力的探讨供应商资质壁垒和定制化研发运维服务。1）近十年来，国网和南网的供应商体系名单有进有出，公司占有的市场份额一直领先，且毛利率始终维持在35%左右，这本身就是一种壁垒。2）更加重要的是，随着对客户的需求和痛点理解的更加深刻，客户新场景的出现、对新产品的需求不断涌现，也引领着公司研发的方向。虽然公司最终产品更多是以标品的形式出现，但是背后的研发、设计、生产、运营、维护越来越多地体现为定制化的模式，实际上在我们走访公司管理层的过程中，也发现在公司的研发团队中，偏软件、偏系统的人员占比在不断提升，这也是公司核心竞争力的源泉。

盈利预测与投资评级我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.80、1.14、1.59元，PE分别为28、20、14倍，维持“买入”评级。

风险提示电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期等

来源[东吴证券|刘博,唐亚辉,姚久花]