GBY公司(4)

如果有两家企业，一家企业息披露详实，另一家企业息一般，林奇大师会选择前者。这就像晚上走夜路，有路灯照亮的路会好走些。

嘉必优关于公司的前五大客户披露息不够充分的，在上市后前五大客户的名字被隐去，尤其在五大客户占营收比超过65%，单一客户变动对企业经营就会产生比较大的影响。如果没有美国嘉吉，22年的总营收会下降近1/3，这会相当致命。公司在22年海外市场取得进展，增加了雀巢、达能、新莱特，第二大客户可能是海外客户，22年国内奶粉在去库存（23年新标）之下，国内品牌采购大概率是下降。但是第一和第二超过2亿，而国际业务为1.7亿，嘉必优又得让我们去猜！

嘉必优因为法玛科资产减值，业绩快报变脸，因此受到监管警告，息披露方面的瑕疵！2023 年 2 月 28 日，公司披露 2022 年度业绩快报，预计公司 2022 年实现营业 利润 0.97 亿元，利润总额 1.24 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.09 亿元，归 属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润 0.74 亿元。2023 年 3 月 18 日，公 司披露了 2022 年度业绩快报更正暨资产减值风险提示公告，修正后预计 2022 年营业利润 0.50 亿元，利润总额 0.77 亿元，归属于上市公司股东的净利润 0.64 亿元， 归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润 0.29 亿元。

RK不仅在技术取得领先优势，息披露上做得更好。当然A股中不乏这样优秀企业，多花些时间就能找到的。RK首先告诉我们，ARR和DHA占奶粉企业成本中小小部分，一般 蒙牛、伊利会授权由第三方代理机构进行统一采购；而飞鹤主要通过其备用供应商进行竞价的方式确定订单。所以我比较重视飞鹤（国内婴配奶粉龙头），一是自主采购，二选择基于品质和价格。

在客户获取的方式，我曾经看到唯科科技也公布该息，而且比较好的一点是新客户是老客户转介绍的，这是产品具备优势的绝佳体现！同时一起披露的还有结款方式和周期，这些嘉必优都没有披露。

具体来看下2018-2020年RK的前五大客户营收情况（下图）。公司披露了2020年君乐和飞鹤订单增加的原因，2020年上半年疫情对位于武汉的嘉必优影响很大，RK在广州影响较小而占了便宜，后期飞鹤的采购量是否持续是我关注的地方。

在定价原则上，我们看到RK对应客户的要求分“国标”和“企标”，“企标”要求更高可以理解为金装奶粉系列，回应了DHA、ARA定价过于嘉必优。同时“非溶剂提容“避免促酶的使用纯物理过程使得产品没有异味，奶粉客户十分重视产品质量的稳定性。RK产品价格更高听上去更合理。

嘉必优的高管增持可能看到的前景，1、24年海外的订单增长比较确定，海外客户申报奶粉较国内晚；国内奶粉新规后用量有提升，新产能在放大中。2、目前业内来看日本排污会促使鱼油DHA转向藻油DHA可能，3、HMO母乳寡糖如果写入规则，新业务带来增长（一兮生物走得更快些）。综合来看，古越的高管增持可以看见的利好确定性更高一些。