国盛证券给予英科再生买入评级

2022-04-15国盛证券有限责任公司杨心成,余楷丽对英科再生进行研究并发布了研究报告《扣非利润大幅增长，期待未来项目投产》，本报告对英科再生给出买入评级，当前股价为60.49元。

　　英科再生(688087)　　扣非净利润增长明显， ROE 维持高水平。 公司 2021 年实现累计营收 19.9亿元（yoy+17.1%）；归母净利润 2.4 亿元（yoy+10.4%）， 扣非净利 2.2亿元（yoy+79.1%） ， 扣非净利润增幅高于净利润增幅原因是公司 2020 年疫情期间一次性防护面罩业务贡献较多利润，2021 年加权 ROE 高达 17.7%，业绩增长主要受到报告期内公司产品销量增加、单价提升，利润增加，公司上市发行股票等多个因素的影响。　　毛利率略微下滑， 经营现金流提升。 2021 年公司毛利率 30.0%（-0.8pct）、同期净利率为 12.0%（-0.7pct）。毛利率、净利率略微下滑，主要原因是环保设备业务毛利率 48.0%，同比下降 18.1pct 拖累整体（而成品框、线条、粒子毛利率分别上升 5.9/2.6/2.6pct）。2021 年销售费用率 5.1% （+1.1pct）、管理费用率 6.0%（+0.7pct）、财务费用率 0.7%（-1.6pct）， 期间费用率总体保持平稳， 经营活动现金流净额 2.8 亿元，同增 28.6%，近年保持持续提升态势。　　发布首期股票激励计划草案,激发核心员工动力。 3 月 28 日，公司发布《 2022年限制性股票激励计划（草案）》 ,设置了合理的业绩考核目标， 以 2021 年净利润为基准每年考核净利增长率，要求 2022-2025 年净利相对于 2021 年增长率不低于 15%、 32%、 59%、 90%，根据指标完成度核算解除限售比例，深度绑定员工与股东利益。　　全产业链布局稀缺标的，拓展再生 PET 提升业绩弹性。 公司拥有行业唯一PS 塑料循环利用完整产业链， 历史业绩稳步增长， 具有规模效应， 核心自研技术构筑壁垒， 未来将横向拓展 PET 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系、提升业绩弹性。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目已按计划完成造粒等模块调试，开始陆续接单、销售中。 安徽 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外， PS、 PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、 100 万吨/年产能（目前 5 万吨/年新产能），未来产能释放将持续增厚公司利润。　　投资建议。 公司作为塑料循环再生领域的龙头， 具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下， 再生塑料相较于原生塑料具有减碳 30~64%特性， 未来发展值得期待。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.3/4.6/6.1 亿元， EPS 分别为 2.5/3.4/4.6 元 。对应 PE 分别为23.9X/17.5X/13.1X， 维持“买入”评级。　　风险提示 政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为89.6。证券之星估值分析工具显示，英科再生（688087）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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