国盛证券给予英科再生买入评级

2022-03-06国盛证券有限责任公司杨心成,余楷丽对英科再生进行研究并发布了研究报告《再生塑料领导者，加速成长铸辉煌》，本报告对英科再生给出买入评级，当前股价为71.11元。

　　英科再生(688087)　　全产业链布局稀缺标的，业绩稳步增长。公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一 PS 塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。2017-2021 年营收、扣非归母净利润 CAGR 分别达 18.3%、40.5%（2021 年按照业绩快报数据），ROE 基本稳定在 15%以上，业绩稳步增长。　　渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在 1010-2610 元/吨范围，成本优势约 20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约 40%。　　横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。公司将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目正在调试，安徽 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年产能（5 万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。　　受益政策红利，行业大空间、高景气。2020 年全球塑料产量 3.7 亿吨，2010-2020 年 CAGR 为 3.2%，每年稳定增长。目前全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例≥25%、到 2030 年≥30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已有超过 400 家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业20%的产值，到 2025 年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过 500万吨。此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少 30~64%碳排放，助力国家实现双碳战略。　　投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳 30~64%特性，未来发展值得期待。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.4/3.3/4.6 亿元，EPS 分别为 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE分别为 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为99.86。证券之星估值分析工具显示，英科再生（688087）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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