基于赛道/概念/消息/风口的机会投资（2024.3.22）第二家迈向半导体设备平台型公司的688082

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本文转帖自我在知识星球（星球号82472424）所写的思考记录！

本篇不是价值投资，买一点撞撞题材/概念的风口。毕竟，龙头北方华创确定性更强。

应盆友之邀请，昨天去上海的SEMICON的展会看热闹。没想到，展览会人山人海，人多到手机号都不够用了。在SEMICON的现场中，充满了一种和人代会那种严肃气氛完全相反的氛围，感觉到了参会展商和客户对项目渴望、订单成交的喜悦，大家要好好大干一场的精神状态。

目前已经风闻郭嘉大基金三期募资3000亿元，布局的重心就是放在半导体和芯片板块。这次人代会特别强调新质生产力，而半导体和芯片产业将是新质生产力发展的重要方向，也是国家战略布局的重点。面临随时被米帝卡脖子的囧境，只有发展我们自己相关产业链体系，才能无惧任何外来的压力！

随着数字经济和人工智能的蓬勃发展，算力芯片和存储芯片将成为产业链上的关键节点，而这次郭鼛大基金三期的投资方向更是贴合了半导体和芯片产业的未来趋势，郭嘉大基金的前瞻性布局，将为我国半导体和芯片产业的升级提供强大支持，推动我国新质生产力的提高，以及在全球半导体和芯片领域的竞争优势。

在这个产业的上游，就是半导体设备的平台型公司。国内的龙头是北方华创，这个都在大家预期之中不谈了。而第二家可能还木有被大家广泛关注，它就是盛美上海。除了北方华创，我觉得盛美上海也是一家迈向国内半导体设备平台的企业，公司的产品包括清洗设备、炉管设备（目前主要为LPCVD、氧化、退火、ALD）、前道铜互连和后道先进封装电镀设备、先进封装湿法设备（涂胶机、显影机、光刻涂胶机、湿法刻蚀机等）。公司的目标就是迈向半导体设备平台型公司！

今年2月28日，盛美上海披露了2023年年报，这是A股上市公司中第三家半导体公司发布年报。2023年盛美上海营业收入为38.88亿元，同比增长35.34%。主要原因是受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长，新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效；新产品得到客户认可，订单量稳步增长。2023年，无论是全球还是国内，整个半导体行业都不景气，唯独该产业的上游卖水人--“设备行业”一枝独秀。

从盛美公布的2023年财报来看，2023年公司毛利率52%，相比2022年49%上升3.1个百分点，主要是电镀设备等非清洗类前道制程设备的毛利率达到59.5%，同比提高7.43个百分点。其次是先进封装湿法设备毛利率在2023年得到恢复，提高10.48个百分点达到42.14%。。2023年扣非净利率22.3%，维持在20%以上。2023年净利率23.4%，相比2022年23.3%基本持平。2023年研发投入占收入比例为16.93%，相比2022年14.88%提高了2.05个百分点。2023年半导体清洗设备收入26.14亿元，同比增长约25.79%，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）收入9.40亿元，同比增长约 81.57%；先进封装湿法设备收入1.60亿元，同比增长约0.09%。

盛美上海高度重视科技创新和知识产权保护工作，2023年，公司及控股子公司共申请专利164 项，比上年增长了78.26%，截至2023年末累计申请专利1113 项，比上年末增长了24.49%。2023年，盛美上海及控股子公司共获得专利权47项。截至2023年末，公司拥有已获授予专利权435 项（其中发明专利共计433 项），比上年末增长了11.82%，其中境内授权专利173项，境外授权专利262项。

对一家科技企业而言，技术才是立足之本，持续技术输出，产品力才能持续升级，商业壁垒才能持续筑高，后入者才能望而却步。2023年盛美上海研发投入合计较上年同比上升53.95%，主要是随着现有产品改进及工艺开发以及新产品及新工艺开发，相应研发物料消耗增加，聘用的研发人员人数以及支付研发人员的薪酬增加。

盛美上海经过多年持续的研发投入和技术积累，先后开发了前道半导体工艺设备，包括清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管系列设备、涂胶显影Track 设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD 设备、无应力抛光设备；后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备等。

目前来看，清洗设备是公司营收的大头，约占三分之二，如下图（截图自理杏仁）

清洗就是去除芯片生产过程中的杂质，清洗工艺贯穿半导体制造整个产业链，关系到芯片的良率和性能，是半导体制造中非常重要的设备之一。芯片制造中前道和后道均有清洗，是步骤占比最大的工序。从竞争格局来看，国内清洗设备企业主要有盛美上海、北方华创、芯源微、至纯科技等，盛美的竞争对手并不少。在产品力和市占率方面，盛美对比其他国产企业，是有很大的优势。但目前国内芯片制造主要是在成熟制程领域，其他国产企业的清洗设备也没有差的特别多，因此或多或少都会分走“国产替代”的部分红利。

作为国内清洗设备领域最核心的设备供应商，盛美上海在扩产中将获得可观订单，包括槽式设备在2024年将有不错的增长，超临界CO2、单片高温硫酸设备等有望成为新的增长点。除此之外，镀铜、炉管设备预计2024年也将是核心增长点，根据公司2023年12月21日公告，到2023年年底公司将增加多家炉管客户。目前公司在前道的镀铜设备已经有海外的demo订单，公司镀铜设备也正在欧洲、美国、新加坡等地进行市场开拓。更长期来看，公司整体业绩增长将得益于海外市场的不断拓展，公司远期目标为国内和海外市场各贡献一半营收。

公司PECVD设备具备完全自主的知识产权，具备差异化技术路线。根据公司2023年12月21日公告，PECVD有1台即将送入客户端，2024年公司PECVD预计有多家客户，包括存储与逻辑客户。公司Track设备目前在客户端验证进展顺利，预计在2024年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试；同时公司也在不断拓展新客户，目前有多家客户在洽谈。2024年公司将聚焦KrF设备进入市场，同时公司也将研发浸没式ArF设备。2025-2026年度，公司PECVD、Track开始实现销售收入，预计随着这两款设备市场的不断开拓，将再次推动公司业绩高增长。

资产负债表上不太好看的是，2023年底公司存货39.26亿元，同比上升45.93%，主要是销售需求增长带来的原材料、产成品增加所致。其中原材料16.65亿元，占比42%，发出商品11.84亿元，占比30%，在产品5.76亿元，占比15%，库存商品5.01亿元，占比13%。不过，库存会影响公司的现金流。2023年末盛美上海现金流为负4.27亿元，与2022年相比更加恶化。现金流不足阻碍公司研发投入和扩大再生产，公司偿还债务能力也随之减弱。

2023年9月30日，盛美上海的此前IPO融资尚有余额约13.67亿元，尚未使用募集资金占前次募集资金净额的近40%。公司解释，尚未使用的原因是“募集资金投资项目现阶段尚处于建设期”。盛美上海2023年8月3日曾披露，使用最高不超过15亿元的暂时闲置募集资金用于购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品，使用期限自公司董事会、监事会审议通过之日起12个月内有效。截至2023年9月30日，盛美上海账上货币资金达12.6亿元，交易性金融资产达1.57亿元。虽然此前融资尚未花完，还有余钱买理财产品，但是并不耽误盛美上海进行新一轮再融资。这一点也有点让我不爽，只能买点撞撞风口，炒一下题材，没有将它作为价值投资的目标。

2024年1月26日，盛美上海对外发布了“2024年度向特定对象发行A股股票预案”，拟再融资45亿元，主要用于研发和工艺测试平台建设项目、高端半导体设备迭代研发项目、补充流动资金三个方向，将分别投入约9.4亿元、22.55亿元和13亿元。

过去两年内，以盛美上海为代表的国产半导体设备的业绩表现跑赢半导体板块。可以说国产半导体产业虽然迎来了巨大挑战，同时也迎来了重要机遇。在国产替代成为国内半导体行业趋势的大背景和大趋势下，半导体产业事实上受到了政策、市场、资本颇多“帮扶”。2024年，“二会”期间提出的新质生产力概念，看能不能对半导体设备的上游卖水人带来更大的“国产替代”的机遇。

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