毕得医药(688073)全方位壁垒构筑护城河 分子砌块龙头优势稳固

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报告摘要

      公司聚焦药物分子砌块和科学试剂业务，品种丰富度及质量/价格优势位于行业第一梯队，下游新药研发客户渗透率逐步提升；前瞻性战略布局国际市场，在美、印、德等地进行全球多中心布局，海内外客户资源储备丰富。我们认为，公司品牌/品种/仓储/成本全方位竞争壁垒持续夯实，可快速响应全球客户需求，叠加新药研发和医药外包行业蓬勃发展，公司业绩有望维持稳定增长。

      投资要点

      分子砌块夯实四大竞争壁垒，稳固国内龙头优势公司积极打造Ambeed、毕得、BLD 等全球化自主品牌，掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术能力，覆盖苯环类、手性等多种药物分子砌块合成研究；在库种类超7.5 万种，可提供超30 万种分子砌块，供货能力国内领先；生产规模效应叠加技术工艺升级促进降本增效，打造显著价格优势。我们认为公司已筑牢“品牌+技术+规模+成本”四大优势壁垒，后续随着横向拓展策略持续深耕，市场份额有望持续扩大。

      科学试剂种类齐全构筑竞争优势，前瞻布局助力新药研发科学试剂可加速新药研发进程，终端客户与分子砌块重叠度较高，随着分子砌块业务规模扩大且客户粘性不断提升，带动科学试剂板块营收占比持续增加，从2019 年9.12%增至2021 年12.04%。公司科学试剂产品现货储备近1 万种，可及时满足客户多样化采购需求，且产品质量与价格极具竞争力。我们认为新药研发客户购买分子砌块及科学试剂产品联动性较强，未来随着产品种类提升与渠道建设完善，板块业务有望实现稳健增长。

      全方位壁垒构筑护城河，完善服务体系拓展能力圈公司凭借产品种类丰富、性价比高、供应及时等优势获得全球市场广泛认可，通过不断夯实全方位竞争壁垒，逐步完善全球化服务体系。客户方面，全球客户资源储备丰富，客户数量达8000 家，新药研发客户数及收入占比逐年提升；技术方面，公司核心技术覆盖研产全流程，专利储备及在研项目数量丰富，产品定制化业务占比逐年增加，由2019 年15.71%增至2021 年25.32%；仓储方面，公司以租赁为主自建为辅，在全球拥有八大仓储中心，极大缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求。

      盈利预测与投资评级

      我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为8.34/11.2/14.8 亿元；归母净利润分别为1.38/1.90/2.53 亿元；EPS 分别为2.12/2.93/3.90 元。我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司2023 年43 倍PE，目标价125.99 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示境外运营风险、汇兑损益风险、人才流失风险、存货高余额风险、涉及第三方专利的销售风险、产品价格波动风险

来源[天风证券股份有限公司 杨松]   日期2022-11-29