毕得医药上市， 用“分子砌块”垒起的IPO故事

毕得医药成立于 2007 年，不同于多数创新药企，他们将目光聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块、科学试剂等产品。

作为国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一，毕得医药具备完整地药物分子砌块研发设计、合成生产能力，可以服务于药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、药物候选化合物发现等新药研发环节。

此番发行， 毕得医药计划募资4.34亿元，其中，2.8亿元用于药物分子砌块区域中心项目，7436万元用于研发实验室项目，8000万用于补充流动资金。毕得医药发行价88元，72.22元低开，截至收盘每股 66.41元，降幅23.4%，总市值43.76亿元。

毕得医药是目前国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，还将业务布局到了全球，且海外业务占比不低。报告期内，境外销售收入分别为 1亿元、 1.9亿元和 2.8亿元，占主营业务收入比例分别约为 41%、49% 和 46%。

招股书显示，毕得医药能提供超7万种药物分子砌块，常备科学试剂现货产品近1万种，已经在美国、欧洲、印度等多地布局。服务客户主要为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构。

在毕得医药的客户列表中，已经有了罗氏、默克、辉瑞、艾伯维等大型跨国药企；还有恒瑞医药、百济神州、和黄医药、科伦药业等国内知名新药研发企业，以及药明康德、康龙化成、美迪西、Syngene 等CRO。

科研院所方面，还包括美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所、和哈佛大学、耶鲁大学、麻省理工学院、清华大学、北京大学等高等院校。

每一款新药背后都有着成千上万个分子砌块

毕得医药的核心产品是药物分子砌块，平均占到其营收的近9成。以中间体、起始物料及通用试剂等为原料，经过筛选、反应合成、检测、纯化等部分或全部生产工序获得能够满足新药研发机构要求的药物分子砌块可以服务于新药研发过程。

新药研发是一个复杂而漫长的过程，需要对成千上万种候选化合物筛选、评估和优化。药物发现阶段包括靶标的苗头化合物筛选、由优化苗头化合物获得先导化合物、由优化先导化合物获得临床前候选化合物。

这些候选化合物则是由多个药物分子砌块通过化学合成的方法连接在一起。每种不同类型的药物分子砌块具有不同的性质和功能，可以分别对理化性质、生物活性、药代动力学性质及毒理性质等方面进行改善。创新药企通过对这些候选化合物进行大量筛选、评估和优化，来得到所需的苗头化合物、先导化合物，以及临床候选药物。

因此在新药早期研发阶段，创新药企对药物分子砌块的需求种类繁多、数量巨大。并且足够创新和新颖的药物分子砌块，这些药物分子砌块产品的单品种用量往往比较小，单位价值很高。随着新药研发项目不断向前推进，相关药物分子砌块的产品种类会逐渐降低，用量会逐步提升，同时药物分子砌块产品的单价也会随着用量的提高而逐步下降。

毕得医药的分子砌块主要有杂环类分子砌块、苯环类分子砌块、脂肪族类分子砌块三类，在未来应用中很可能拥有广阔的市场空间。

据 Harris Williams Middle Market 统计，在药物研发过程中，进入药物研发的5000至 10000 个先导化合物中， 只有250个能够进入临床，仅1个能获得监管部门的新药批准。 且随着越多的新药种类的成功研发和发现，未来新药研发需要更长时间，更多的药物分子砌块作为研究基础。

事实上，一种药物从临床Ⅰ期到研发结束，平均开发时间在过去 10 年里延长了四分之一以上，从2018 年的数据来看，已经增加到了12.5 年，从临床Ⅰ期到监管提交阶段的综合成功率只有 11.4%。

毕得医药统计，目前所有药物治疗大概只覆盖了700个药物靶点，他们预测未来将有近 10 倍的酶、受体及离子通道等药物靶点目前还未被发现。 随着新药不断问世，研发投入也将不断攀升，这意味着未来新药研发所需的药物分子砌块种类、数量、技术要求将进一步增加。

毛利率持续下降，对下游议价能力有限

在药物分子砌块赛道上，毕得医药在二级市场上有“前辈”药石科技，而更多竞争者来自国外。

Sigma-Aldrich、TCI、Alfa Aesar、Fluorochem、Combi-Blocks、Enamine ……国外的药物分子砌块供应商早在上世纪 90 年代就开始入局，已经形成了品牌优势，下游客户在一定程度上会存在采购路径依赖。

财务方面，毕得医药报告期内（2018年、2019年、2020年、2021年1-9月）营收分约别为1.63亿元、2.49亿元、3.9亿元、4.3亿元；利润方面，2018年、2019年亏损约1800万元和110万元，剩余报告期内净利润分别为5900万元，以及6670万元。

虽然营收和利润逐年上升，但毕得医药的主营业务毛利率却持续下滑。报告期内分别为61%、60%、54%和49%。对此毕得医药把原因解释为，产品由实验室阶段转为量产销售阶段，客户开始关注采购成本，销售价格会逐步降低。但无论原因如何，毕得医药的之前的毛利率在同行业中也只属于中游水平，而2021年前三季度则显著低于行业平均值。

事实上，毛利率下降的一个更可能的因素是产品售价的降低，报告期内，公司两类主要产品的售价持续下降，药物分子砌块产品从2018年的12.53元/克降至5.31元/克，科学试剂则从9.74元/克降至4.17元/克。

而降价的原因则很可能是由于毕得医药的客户集中度较高，导致议价能力的降低。报告期内，公司向前五大客户销售额占销售总额比例分别约为55%、30%、27%和21%，其中几年间境内第一大客户都是药明康德。不过可以看出比例呈下降趋势，预示这一现象正在缓解。

此外，在当前人人言创新的大环境下，毕得医药的研发投入并不高。报告期内，其研发费用率分别约为8.5%、9.5%、5.5%和6%，均低于同业平均水平。尤其是在极高的销售投入对比下，更显得更有些拿不出手。

毕得医药的销售费用占营收比例大幅高于同业，在报告期内销售费用占营收比例分别约为23.5%、23.8%、13%和12.6%，远高于同行业平均值。好在同客户集中度一样，也在逐年降低。毕得医药自己的解释是，销售费用较高是公司采用了“线上展示，线下销售”模式，直销模式占比高，所以需要更多销售人员；研发费用率较低则是由于研发领域用的物料相对较少。