东吴证券给予拓荆科技买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,马天翼,黄瑞连近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评PECVD持续快速放量，Q3业绩符合预期》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为269.96元。

　　拓荆科技(688072)　　PECVD 快速放量， Q3 收入端实现快速增长　　2022Q1-Q3 公司实现营业收入 9.92 亿元，同比+165.19%；其中 Q3 营业收入为 4.68 亿元，同比+79.19%，环比+12.66%，位于业绩预告偏上限，符合市场预期，收入同环比持续提升主要系国内半导体行业设备需求不断增加，同时公司订单充足，设备加速交付。 分业务看， PEVCD 仍是营收的主要构成部分， 2022Q1-Q3 实现收入 8.88 亿元，同比增长 175.17%，略高于整体营收增速，占营收比重 89.52%， 而 ALD&SACVD 加速验证，逐步进入放量阶段，报告期内也贡献了一定的收入体量。 截至 2022Q3 末，公司合同负债和存货分别达到 9.22 和 20.90 亿元，分别较 2021Q3 末增长107.19%和 113.63%。 考虑到合同负债基本为预收款项，我们判断公司在手订单实现大幅提升，在手订单充足。 进一步拆分存货构成，以 2022H1 数据为例，发出商品 9.31 亿元，占存货比重 59.56%，大部分为未确认商品，随着后续订单加速确认收入， 2023 年全年业绩有望延续高速增长。　　Q3 毛利率创历史新高， 高研发投入影响扣非净利率水平　　2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 2.37 亿元，同比+309.73%；实现扣非后归母净利润 1.12 亿元，同比扭亏为盈，利润端符合预期。分季度看，2022Q3 实现归母净利润 1.29 亿元，同比+65.87%，实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比+40.40%， Q3 销售净利率和扣非后归母净利率分别为27.36%、 13.37%，分别同比-2.32、 -3.69pct，盈利水平略有下降。 1）毛利端 2022Q3 公司销售毛利率为 50.07%，创单季度毛利率新高，同比+1.08pct。 我们推测背后的原因产品技术不断成熟，公司议价能力有所提升，平均单价同比有一定上涨；公司的产品开始进入先进制程设备市场，先进制程设备的市场价格较高，进而提高了毛利率；规模效应显现，平均成本也有所降低。 2）费用端 2022Q3 公司期间费用率为 37.39%，同比+7.27pct，期间费用率的提升影响了单季度盈利水平表现，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、 +0.97、 +3.36、 +2.18pct，研发费用率提升明显主要系研发投入加大， Q3 研发费用达到 1.03 亿元，财务费用率提升主要系 2021 年同期存在一定的利息收入。　　美国制裁加速设备国产化， 薄膜沉积设备产品线不断丰富打开成长空间　　美国对中国半导体产业制裁升级，对 128 层及以上 NAND 芯片、 18nm及以下 DRAM 相关设备进一步管控。公司存储客户占比小于逻辑客户，且短期存储扩产影响较小。中长期来看，随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为薄膜沉积设备国产领军者， 公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时，SACVD&ALD 也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。 1） PECVD公司核心产品，在国内市占率依然较低， 2021 年不到 6%。 公司 PECVD 已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、 FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜，并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长； 2） SACVD 适用于 45-10nm 沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善， 2020 年以来客户验证机台快速增加， 有望进入放量阶段； 3） ALD 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现 PE-ALD 产业化，同时布局 ThermalALD， IPO 募投项目将助力大规模产业化进程。　　盈利预测与投资评级 考虑到公司在手订单饱满、设备加速交付，我们上调 2022-2024 年公司营业收入预测分别为 15.21、 22.33 和 30.87 亿元（原值 12.64、 18.61 和 25.78 亿元），当前市值对应动态 PS 分别为 22、15 和 11 倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。　　风险提示 晶圆厂资本开支不及预期、 Demo 机台无法实现最终销售等。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级13家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为299.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓荆科技（688072）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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