中科星图(688568)深度星耀强国之卫星系列报告一卫星...

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数字地球研发龙头企业,需求释放带动收入及业绩快速增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,长期专注数字地球行业,形成以六大板块为核心的GEOVIS数字地球系列产品,为政府、企业、特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品,以及系统集成等业务。2021 年公司打造了“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS 6,进一步拓展下游应用领域和成长空间。2017 年以来,特种领域需求持续释放,为公司主要收入来源,营收占比维持在50%以上,带动公司业绩持续高增,公司近五年营收及归母净利润CAGR 均超40%。2022Q1-Q3 公司营收为8.27 亿元(yoy+41.80%),归母净利润为0.71 亿元(yoy+30.31%)。

    遥感卫星应用市场前景广阔,数字地球产业日趋成熟。卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造、发射服务、地面设备制造和卫星运营服务等四大领域,数字地球应用处于卫星产业链高价值运营服务环节,是遥感卫星重要应用场景,已广泛用于军事、国土监测和农业等领域,产业应用日趋成熟。据前瞻产业网数据显示,2012-2021 年我国遥感卫星市场规模自41 亿元增长至117 亿元,CAGR 为12.4%。近年来,我国不断出台政策,推动遥感应用产业发展,加快遥感卫星星座建设,随着商业遥感卫星星座的逐渐完善,我国遥感卫星应用市场成长空间将不断拓展,从而带动数字地球产业快速发展。

    “内生+外延”双轮驱动,驶入数字经济新蓝海。公司向内不断巩固自身优势,相较竞争对手在数据获取成本及研发产出方面具备优势:1)掌握多项核心技术,持续加大研发投入,增强产品竞争力提升人均产出;2)注重研发人才储备及体系建设,研发实力突出。公司向外不断延伸产业布局,拓宽业务领域:1)公司深耕特种领域,客户根基稳固,大力拓展民用业务,成效初显;2)向产业链上游延伸业务,积极布局航天测运控领域,加快实现全产业链布局的目标;3)加快GEOVIS Online 在线数字地球建设,对标谷歌数字地球,打造国产化全民数字地球产品,有望成为第二增长曲线。

    首次覆盖并给予“买入”评级。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,持续参与特种领域息化建设,现已成为国内少数具备项目总体研制能力的单位之一,为国内数字地球龙头企业,行业内具有较强竞争优势。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为2.7/3.8/5.0 亿元,对应当前股价2022-2024 年PE 分别为54/40/30 倍。选取航天宏图(主营卫星遥感服务)、北斗星通(主营卫星导航服务)、四维图新(主营卫星导航服务)和中国卫通(主营卫星通服务)与公司进行对比,可比公司在业务范围和客户特征与公司存在部分重叠和相似性,可比公司2022-2024 年的PE 均值分别为71/50/35倍,2023 年公司PE 估值低于行业均值25%。公司特种领域业务基本盘稳固,持续拓展商业领域,随着下游客户群体不断扩大,公司未来业绩有望保持快速增长,因此给予“买入”评级。

    风险提示:产品交付不及预期;市场竞争加剧风险;在线业务市场拓展不及预期

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 韩强/武雨桐/穆少阳]   日期2023-01-10