凯赛生物-688065-2023年半年报点评Q2业绩环比修复，生物基聚酰胺业绩增量预期已现

事件公司发布2023年半年报，23H1实现营收10.30亿元，同比-20.05%，实现归母净利2.42亿元，同比-28.12%，扣非净利2.03亿元，同比-39.46%；23Q2实现营收5.25亿元，同/环比-16.35%/+3.86%，实现归母净利1.84亿元，同/环比+13.91%/+221.07%，扣非净利1.57亿元，同/环比-5.80%/+243.77%。

受益于高利息收入与汇兑收益，公司23Q2净利率保持较高水平。23Q2公司毛利率为25.60%，同/环比分别-8.40/-8.43pct，但公司23Q2净利率达36.69%，同/环比+8.49/+22.47pct，主要是由于23Q2利息收入高达6438万元，以及汇率变动带来了汇兑收益。

23H1长链二元酸下游需求较弱，3万吨长链二元酸项目推进中。当前长链二元酸仍贡献公司主要营收，23H1化工行业下游需求整体较差，公司长链二元酸销量同比下降。募投项目方面，公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目拟于2023年12月投产，当前工程进度15.43%。

90万吨生物基聚酰胺项目延期，引资招商局带来增量预期。生物基聚酰胺仍在市场推广阶段，23H1新疆乌苏10万吨生物基聚酰胺项目贡献净利-0.66亿元。6月底公司引入招商局入股，保障落实“1-8-20目标”，即23/24/25年招商局采购生物基聚酰胺销量将不低于1/8/20万吨，有望化解生物基聚酰胺销售推广困境。募投项目方面，年产90万吨生物基聚酰胺项目稳步推进中，23H1新增在建工程投入5.37亿元，受山东园区基础设施配套规划变动影响，投产日期由23年年底延至24年年底。

投资建议公司作为合成生物学龙头，考虑到当前公司下游行业需求较差，整体销量不及预期，我们调整公司23-25年归母净利为6.16 /8.54 /12.73亿元，对应当前PE为58.2/42.0/28.1x，下调为“增持”评级。

风险提示项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。