【中航证券军工】中报点评 | 思科瑞（688053）持续加强研发投入，看好募投项目落地对业绩的提振

文 张超 王绮文

事件

公司8月25日发布了2022年半年度报告，2022 H1营业收入1.30亿元（+18.15%），归母净利润0.57亿元（+9.47%），毛利率72.37%（-5.92pcts），净利率43.51%（-3.45pcts）。2022 Q2营业收入0.79亿元（同比+15.77%，环比+56.54%），归母净利润0.38亿元（同比+12.28%，环比+99.73%），毛利率73.70%（同比-5.47pcts，环比+3.41pcts），净利率47.52%（同比-1.47pcts，环比+10.28pcts）。

点评

业绩稳健增长，增速有所放缓

报告期内，公司整体经营态势良好，2022 H1营业收入（1.30亿元，+18.15%）和归母净利润（0.57亿元，+9.47%）均保持增长态势，但增速较同期有所放缓。营收的增加一方面主要系公司研发投入的持续发力，从研发人才和技术水平两方面双管齐下；另一方面系公司从客户和业务两个维度加强下游市场的拓展，客户层面新增了如航天科工集团下属的多家重要院所等部分重要客户，业务层面公司完成了较多国产化替代的验证项目。归母净利润增速低于营收增速，主要系公司为提高产能，新增较多检测设备和员工，致使公司固定成本折旧摊销和人工成本等增加较多，从而导致营业成本（0.36亿元，+50.35%）增幅较大所致。

公司毛利率（72.37%，-5.92pcts）有所下降但仍保持在较高水平，我们认为毛利率的下降或主要系公司延续采用主动适当降低价格等方式扩大市场份额所致，同时一筛业务检测难度相对较低，随着公司在一筛业务领域的深入发展，或对毛利率水平造成一定程度上的影响。

加强研发投入，关注下半年回款情况

费用方面看，公司期间费用0.28亿元（+11.28%），期间费用率21.77%（-1.34pcts），期间费用的提升主要系研发费用（0.12亿元，+51.89%）大幅增加所致。公司持续加强研发投入，在三费费用率下降的情况下，研发费用率“逆流而上”增加了1.98pcts至8.90%，研发投入主要系研发人员和研发技术两方面的投入。研发人员方面，报告期内，公司新聘用了较多来自 985、211院校背景及专业的研发人员，研发人员数量达到77人，较2021年末增加7人，较上年同期增加22%左右，同时平均薪酬较上年同期增加8%左右；研发技术方面，公司紧抓下游客户军用电子元器件可靠性检测需求，以及上游半导体和集成电路、电子息行业技术发展动态，新增较多研发项目，持续提升检测技术能力，开发更多新型号的检测适配器和老炼适配器、不断提高在DDR系列和VX系列的集成电路可靠性检测技术水平，进而使研发所用材料采购费用有所增加。报告期内公司新增授权专利11项、软件著作权14项。

公司三费费用率（12.87%，-3.32pcts）降幅明显，其中销售费用率（4.60%，-1.62pcts）、管理费用率（7.54%，-1.59pcts）以及财务费用率（0.73%，-0.12pcts）均有所下降。

现金流方面，2022 H1公司经营活动现金流量净额（212.51万元，-79.70%）大幅下降，主要系为提高产能，公司用于材料采购、员工薪酬、生产经营场地增加导致房屋租赁费等资金流出增加所致；筹资活动现金流量净额（-308.93万元，-315.10%）为负，主要系偿还较多银行贷款所致。

资产负债方面，2022 H1公司应收账款1.83亿元（+52.92%），主要系营业收入增长，同时销售回款主要在下半年，若下半年全额回款，则公司业绩将创新高、业绩增速将回归正常水平；预付款项155.29万元（+30.82%），主要系预付外协开发费增加所致；存货272.62万元（-53.40%），主要系上海周边地区疫情影响，导致公司检测业务慢于对账结算的进度，进而造成达到结算状态订单数量减少所致。

募投项目落地，助力公司扩充产能

公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。

投资建议

我们认为

1）报告期内公司子公司江苏七维所在华东区域受上海疫情影响，导致生产经营停滞、物流运输受阻，随着疫情的好转，公司业绩或将在下半年持续兑现；

2）公司在一筛业务领域的持续发力，将为公司打开收入增长空间；

3）公司在巩固军用电子元器件可靠性检测业务增长的同时，未来向民用晶圆检测领域布局，将为业绩贡献新的增长点；

4）IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力；

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.00亿元、3.76亿元、4.67亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元、2.08亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.08元。维持“买入”评级，公司2022年8月26日收盘价62.90元，对应2022-2024年PE分别为43.38倍、36.78倍、30.24倍。

风险提示下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、募投项目不及预期风险。

盈利预测

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业证书号S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao.com

王绮文，SAC执业证书号S0640121120018，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。

wangqw.com

证券研究报告名称思科瑞（688053）持续加强研发投入，看好募投项目落地对业绩的提振

对外发布时间2022年8月30日

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