纳芯微（688052）——带你看新股系列（58）

纳芯微属于模拟芯片板块，板块截止至2022年4月8日、近3年PE均值（TTM、扣非后）57-94倍。纳芯微本次发行价230元，相应市值232.3亿元，以2021年扣非后净利润2.16亿元计算，对应市盈率107.55倍。

关注点主要产品仅为模拟芯片中的几个类别，与ADI、TI拥有数以万计的产品型号以及全面的模拟芯片种类龙头比较，差距较大。

想象点公司的芯片产品具有稀缺性，其中隔离驱动与隔离采样芯片在2020年第三季度开始批量出货后，已进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等国内主流终端厂商的新能源汽车供应体系并实现批量装车；传感器号调理ASIC芯片作为传感器重要元件，充分受益传感器市场发展。

一、基本概况

1、基本介绍:苏州纳芯微电子股份有限公司成立于2013年,注册地苏州工业园区金鸡湖大道88号人工智能产业园C1-501。纳芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业，产品在技术领域覆盖模拟及混合号芯片，目前已能提供800余款可供销售的产品型号，取得了包括客户A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。

2、财务情况:在公司推出相关产品前，隔离与接口芯片领域主要由ADI、TI、SiliconLabs 等欧美厂商主导，国内尚无供应商能够提供同等性能且满足客户A、中兴通讯等国内一线厂商需求的产品并实现批量供货。在对公司隔离与接口芯片验证通过后，上述客户在其现有通电源、服务器电源等产品领域使用公司相关芯片，对欧美厂商同类产品进行替代，其批量采购带动了公司隔离与接口芯片销售收入的快速增长。在号感知芯片方面，公司各类号调理ASIC芯片在相应下游应用领域均保持着快速增长的趋势。尤其是TWS耳机等消费电子市场的持续增长，公司对无锡韦感、苏州明皜、通用微等消费电子类客户的销售收入增幅较大；同时，工业控制、汽车电子领域亦保持稳定增长。2022年1-3月，预计公司营业收入为25,000.00万元至35,000.00万元，同比增长84.23%至157.92%；预计归属于母公司股东的净利润7,000.00万元至10,000.00万元，同比增长116.29%至208.98%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7,000.00万元至10,000.00万元，同比增长119.23%至213.18%。预计营业收入及利润规模较去年同期均有较大幅度增长，主要系国内市场需求的快速增长，公司产品出货量在各下游领域均呈现较大幅度增长。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司围绕应用场景不断拓展自身模拟芯片的产品品类，现已能提供800 余款可供销售的产品型号，2020年出货量超过6.7亿颗，主要应用于息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子领域的不同场景。

1.1隔离与接口芯片（2021年上半年占比48.51%）

数字隔离芯片隔离器件是将输入号进行转换并输出，以实现输入、输出两端电气隔离的一种安规器件。隔离器件可以分为光耦和数字隔离芯片两种。相比传统光耦，数字隔离芯片是更新一代、尺寸更小、速度更快、功耗更低、温度范围更广的隔离器件，并且拥有更高的可靠性和更长的寿命。

电气隔离能够保证强电电路和弱电电路之间号传输的安全性，如果没有进行电气隔离，一旦发生故障，强电电路的电流将直接流到弱电电路，可能会对人员安全造成伤害，或对电路及设备造成损害。另外，电气隔离去除了两个电路之间的接地环路，可以阻断共模、浪涌等干扰号的传播，让电子系统具有更高的安全性和可靠性。

接口芯片是基于通用和特定协议且具有通功能的芯片，广泛应用于电子系统之间的号传输，可提高系统性能和可靠性。

行业简况根据Marketsand Markets 的数据，2020年数字隔离类芯片在工业领域上使用最多，占比达28.58%，其次是汽车电子行业，占比达16.84%，通领域位居第三，占比达14.11%。

息通讯领域在息通讯行业，公司的数字隔离类芯片主要应用于通基站及其配套设施的电源模块中。在2G、3G和4G时代，号均是通过低频段传输，宏基站几乎能实现所有号的覆盖。但由于5G号通过中高频段传输，宏基站所能覆盖的号范围就十分有限。为了保障号的覆盖程度，除了增加5G宏基站的部署密度之外，还需配套建设大量小基站来进行高频网络的密集覆盖，因此5G电源模块的需求将大幅增长。

汽车电子领域出于安规和设备保护的需求，数字隔离类芯片也更多地应用于新能源汽车高瓦数功率电子设备中，包括车载充电器（OBC）、电池管理系统（BMS）、DC/DC转换器、电机控制驱动逆变器、CAN/LIN总线通讯等汽电子系统，成为新型电子传动系统和电池系统的关键组件。

工业控制领域工业4.0背景下，人机交互情形会随着机器设备的增长而增多，而工业用电为220V 至380V交流电，远超人体的安全电压36V。为了保障生产人员的人身安全，必须对高低压之间的号传输进行隔离以保护操作人员免受电击，该类隔离需求涉及人机交互的各个节点。

1.2号感知芯片（2021年上半年占比28.44%）

传感器号调理ASIC芯片是指基于CMOS工艺制程的，用于对传感器敏感元件的输出号进行采样和处理的高集成度专用化芯片。公司的传感器号调理ASIC芯片可以将数据采集系统的总体性能和精度大幅提高，目前已实现多品类覆盖，涵盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等号调理ASIC芯片，主要应用于工业控制、汽车电子等领域，其中满足AEC-Q100车规级标准的产品型号已在汽车前装市场批量出货；硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器号调理ASIC芯片也在向相应下游行业主要客户持续供货。

传感器敏感元件是可以测量某种类型的物理量，如压力、声音、温度、湿度、磁场、光强等，并把这些物理量转化为电号的一种器件。但由于传感器敏感元件的输出一般是相当微弱的模拟号，如微弱的电压、电流或电阻的变化等，不能直接用于一般的电子设备或系统，因此需要号调理ASIC芯片对该输出号进行放大和模数转换。另外，传感器敏感元件的输出号往往存在非线性和温度系数过大等问题，也需要传感器号调理ASIC芯片对这些非理想因素进行校准处理，去除环境因素导致的输出偏差。

集成式传感器芯片公司在发展传感器号调理ASIC芯片外，近年来向传感器前端的敏感元件领域进行了拓展，推出了温度传感器和压力传感器等集成式的传感器芯片。公司集成式温度传感器已应用于九阳股份、传音控股、鱼跃医疗的产品中。此外，公司能够提供从微压到中高压的全量程压力传感器芯片，已应用于工业控制、汽车电子领域的不同场景中。

行业简况号调理ASIC芯片作为传感器号放大、转换、校准等处理的重要元件，MEMS传感器消费电子类下游产品智能手机、平板电脑、可穿戴设备整机产量的增长，以及整机产品中硅麦克风、加速度传感器、陀螺仪等的渗透率进一步提高，带动了相关MEMS传感器行业需求的增长，作为后端号处理的传感器号调理ASIC芯片亦随之增长。

中国3C产品、汽车电子产品的快速增长及全球电子整机产业向中国转移的趋势促进了中国市场MEMS传感器的快速发展，因此中国MEMS传感器的市场构成以汽车电子和智能手机相关传感器为主，在上述两大领域中运用较为广泛的压力传感器、加速度传感器、微机械陀螺和麦克风等产品成为中国MEMS传感器市场的重要组成部分。根据赛迪顾问的数据，从细分领域来看，射频MEMS以25.9%的比例成为2019年最广泛应用的MEMS产品，MEMS压力传感器占比19.2%，位居第二，排名三至四位的分别是IMU惯性传感器、MEMS麦克风传感器，市场占比分别为8.9%和7.1%。

消费电子领域MEMS传感器消费电子类下游产品智能手机、平板电脑、可穿戴设备整机产量的增长，以及整机产品中硅麦克风、加速度传感器、陀螺仪等的渗透率进一步提高，带动了相关MEMS传感器行业需求的增长。

随着智能手机、智能音箱和TWS耳机的发展，MEMS麦克风作为其关键组件实现了市场规模的快速增长。根据麦姆斯咨询的数据，全球市场的MEMS麦克风从2010年的15.9亿元人民币增长至2019年的86.8亿元人民币，年均复合增长率达20.75%。根据YoleDevelopment 的预测数据，全球MEMS麦克风市场在2019年至2025年之间将以年均复合增长率5.4%发展。物联网（IoT）和可穿戴设备应用等新兴市场也将为MEMS硅麦克风市场创造新的增长点。

加速度传感器作为一种惯性传感器，能够测量物体的加速度、倾斜、振动或冲击，进而检测出物体的运动状态。加速度传感器目前的应用领域以消费电子为代表，如手机、笔记本、TWS耳机、手环等产品，市场空间广阔。根据YoleDevelopment 的数据，2019年全球MEMS加速度传感器的市场规模为12.10亿美元，预计该市场规模在2025年将增长至12.87亿美元。

工业控制领域在工业智能化的背景下，传统的传感器已经无法适应工业自动化的需要，而智能化的传感器可以有效采集各个生产环节数据，并及时反馈给控制中心，以便对异常环节进行干预处理，以保证工业生产的正常进行。如MEMS压力传感器主要用于数字压力表、数字流量表和工业配料称重，并根据其输出的结果准确地推进后续生产环节。因此，随着工业自动化进程的推进，MEMS传感器等智能工业传感器的需求逐渐增加。预计年复合增长率9.8%。

汽车电子领域汽车传感器的前端敏感元件通常将测量的压力、位置、角度、距离、加速度等息转化为电号，由传感器号调理ASIC芯片对其进行放大、转换、校准等操作后，向汽车电子控制器输出准确的号。

根据博世（BOSCH）估计，目前一辆汽车上安装有超过50个MEMS传感器，其中应用较多的是加速度、压力传感器及陀螺仪等传感器。汽车对传感器的需求日益提升，促进了传感器及其号调理ASIC芯片市场规模的增长。另外，根据Wind数据，目前国内汽车行业中车用芯片自研率低于10%，90%以上的汽车芯片都必须依赖从国外进口，汽车核心芯片国产化的需求较为迫切。

1.3驱动与采样芯片（2021年上半年占比22.73%）包含驱动芯片和采样芯片。驱动芯片是用来驱动MOSFET、IGBT、SiC、GaN等功率器件的芯片，能够放大控制芯片（MCU）的逻辑号，包括放大电压幅度、增强电流输出能力，以实现快速开启和关断功率器件。隔离驱动芯片能够在驱动功率器件的同时，提供原副边电气隔离功能。

采样芯片是一类实现高精度号采集及传输的芯片，主要用于系统中电流、电压等模拟号的监控。隔离采样芯片可在采样的基础上提供原副边电气隔离功能。

公司驱动与采样芯片于2020年第三季度开始批量出货，报告期内已成功应用于通基站、工业自动化、智能电网、新能源汽车等场景中。

2、主要企业国外具备传感器号调理ASIC芯片设计能力的公司包括BOSCH（博世）、ST（意法半导体）、NXP、Infineon等业内龙头企业，其号调理ASIC芯片主要是配套自身传感器敏感元件产品，大部分都不单独对外销售，且和国内的传感器公司少有业务合作。Renesas和Melexis作为国外自研出售的传感器号调理ASIC芯片的厂商，其产品聚焦于汽车和工业领域的应用，具有业内领先的技术指标。在压力传感器领域，中高压压力传感器的总成及核心芯片、器件的市场份额几乎全部被森萨塔占据；差压压力传感器总成的市场份额主要被BOSCH（博世）、DENSO（电装）、Delphi（德尔福）、Sensata（森萨塔）等公司占据，核心芯片、器件的市场份额主要被NXP、Infineon、Melexis等公司占据，国内企业的市场占有率极低。

数字隔离领域的国际市场主要供应商为ADI、TI、SiliconLabs 等欧美半导体公司，国内主要供应商为纳芯微、荣湃半导体（上海）有限公司（以下简称“荣湃半导体”）等。根据Marketsand Markets 的数据，2020年全球数字隔离类芯片的出货量为7.01亿颗，同年公司数字隔离类芯片产品出货量达到3,586.71万颗，市场占有率为5.12%。

三、估值分析

纳芯微属于模拟芯片板块，板块截止至2022年4月8日、近3年PE均值（TTM、扣非后）57-94倍。纳芯微本次发行价230元，相应市值232.3亿元，以2021年扣非后净利润2.16亿元计算，对应市盈率107.55倍。