再谈欧普康视

欧普康视是一家主要生产角膜塑形镜的企业，业务简单，产品单一，是眼科这个黄金赛道细分领域龙头，相只要看过财务报表的小伙伴都能感受到欧普康视过往数据的优秀，企业正处于快速发展阶段，一直都是满负荷生产，今年为了扩大产能，公司于2021年11月3日公告向特定对象发行募集资金大约人民币20亿，主要用于投入建设接触镜和配套产品产业化项目及社区化眼视光服务终端建设项目。

企业处于黄金赛道，多年来的发展也是稳扎稳打，行业龙头地位稳固，在电子产品普及，青少年学业压力加大近视率上升、消费升级国产替代等多方因素的共振下，欧普康视业务发展迅速。相优点雪球的小伙伴已经总结不少，今天想说说欧普康视目前存在的一些问题。

1、研发投入较低，先看一组对比数据。

目前国内可以生产角膜塑形镜的企业只有欧普康视和爱博医疗，欧普康视成立于2000年，到今年已经有二十几年的历史，创始人陶悦群博士带领企业见证了角膜塑形镜在国内兴起和发展的历程，算是一家以研发起家的企业，可能因为角膜塑形镜属于第三类医疗器械，加之角膜塑形镜在国内刚刚兴起时使用不规范导致一些严重医疗问题，国家对企业准入审批一直把控很严格，也正是因为产品注册证的原因，这个行业竞争并不充分，欧普康视发展一直顺风顺水，但生活太安逸会导致进取心不足，反应在报表上就是我们看到的研发支出一直不高，研发投入占营收比例近几年甚至还有下降趋势。反观爱博医疗，爱博医疗成立于2010年，主要产品是人工晶状体和角膜塑形镜，角膜塑形镜于2019年3月取得产品注册证，随后产品放量增长，目前公司也在筹划扩大产能。相比之下，爱博医疗的研发投入明显比欧普康视大很多，这也是爱博医疗一直强调自己是一家科技研发驱动型企业。欧普康视目前在行业占有先发优势，今年也通过定向增发的形式募集资金扩增产能，新成立了很多视光中心，往重资产的道路一路狂奔，对于OK镜销售，渠道把控固然重要，但对于这种医疗器械行业，研发投入的多少代表了企业未来的竞争力，不重视研发可能会导致其他企业弯道超车。

2、太过依赖单一供应商，原材料受制于人。

欧普康视从招股说明书到历年年报都明确到我国自从1998年引进硬性角膜塑形镜这项技术至今二十多年的发展历程，相比较欧美等医疗工业强国，仍处于基础薄弱的初级阶段，原文写到“一方面，无论是产业相关前沿技术引进、吸收、消化和再创新，还是生产镜片所需原材料及相关医疗设备，以及针对我国视力矫正人群的临床经验都处于行业发展初期，高端技术，专业诊断设备和核心原材料等仍主要依赖从美国等先进国家进口。”企业的上游原材料供给目前仍以进口为主，公司表示生产角膜塑形镜所需的xo镜片原材料属于民生类产品，不属于贸易管控的品种，主要供应商为博士伦，虽然已经和该企业建立了长期供货关系，但如果供应商出现停产等经营问题，还是会影响欧普康视的生产经营。企业在2020年年报中也表示为避免主要原材料供应商较为集中风险，公司已经和生产同种原材料的其他厂商达成合作协议，企业自己也在研发镜片材料，不知道今年或明年能否研发成功。

写到这我有些困惑，欧普康视这些年现金流一直非常充裕，在硬镜领域也深耕二十几年，按道理如果加大资金和人员的投入，按道理应该已经取得一定的进展，感觉企业原材料的研发似乎一直并没有非常重视，历年年报也说到原材料受制于人的风险点，但还是认为博士伦的镜片材料相较国产的几家企业效果更好。下图是欧普康视2020年前5名供应商情况，最高一家占比35%，的确过于集中。

接下来看爱博医疗，之前说过，爱博医疗是一家研发主导型公司，拥有人工晶状体核心技术和完整自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发和生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。爱博医疗在2020年的年报中表述“材料是均定植入类医疗器械成败的关键，是其核心关键技术之一。公司在合成高分子化学、高分子物理和高分子加工工艺方面具有丰富的人才储备和完善的实验设备，在人工晶状体、角膜塑形镜等材料方面，是国际上少数几家具有自主材料开发能力的眼科生产企业。”，从技术和研发能力来讲，爱博医疗明显研发能力更强，更有竞争力。

对于爱博医疗，因为刚刚上市不久，年报息较少，招股说明书中说角膜塑形镜对外采购材料片进行后续生产，我不太理解爱博不是已经可以自己生产原材料了么，为什么对外采购的还是材料片呢，有知道的小伙伴可以具体聊一聊。

下图是爱博医疗前5名主要供应商占比情况，相对来讲集中度低一些。

3、产品过于单一，抗风险能力弱。

欧普康视目前主打产品只有角膜塑形镜，其余产品布局都是围绕着角膜塑形镜周边产品展开的，而且周边产品的毛利率和角膜塑形镜相比净利润低，虽然目前角膜塑形镜市场需求量保持高速增长，国内渗透率还处于较低水平，市场空间广阔，目前也未出现更先进的矫正视力替代品，但对于投资者来讲一个企业过于依赖一个产品，一旦遇到政策或行业风险，还是会面临很大的风险，相比之下爱博医疗两条腿走路更稳当，所以相比之下欧普康视的抗风险能力弱一些。

4、集采影响。

我不是医药相关从业者，只能站在ok镜的消费者角度下谈一些自己的看法。角膜塑形镜目前主要受众人群是青少年，青少年佩戴OK镜时选择什么品牌什么价位完全取决于父母的决策，但其实很多家长并没有很丰富的视光领域的知识，更何况OK镜这样的新鲜事物，家长得到相关知识要么依赖医生建议，要么和其他家长交流，再或者通过部分医生在线直播获得相关知识，然后决定配不配，配什么品牌，因为专业知识的不对称，坐诊医生很容易左右家长决策，因为眼睛的特殊性，安全性是家长首先考虑的，家长更依赖医生的判断，这也就是为什么欧普康视大力投资、并购建设视光中心，掌握渠道者得天下，得到更多的终端医生的合作就有机会占据更大的市场份额。大家都有在公立医院看病的经历，没有特殊情况一般医生看病不超过五分钟，人均医疗资源很紧张。以北京同仁医院眼科为例，基本每次去都是人声鼎沸，儿童青年中年老年，因为现在电子产品深度介入生活，基本每个年龄段都有眼科疾病患者。而就OK镜的验配和后期的定期检查而言，流程复杂，治疗周期长，一个小孩从决定佩戴OK镜起，如果长期坚持，少则几年多则十几年，医疗机构将会面临后续很长的检查服务，对公立医疗机构的人力物力提出很大的挑战，况且目前视光领域人才并不充裕，眼科对于公立机构本来就是边缘科室，没有政策强介入应该不会主动扩容增加眼科服务功能，基于这一点，目前OK镜不是没有集采的可能，只是按公立医院现有医疗资源全部揽下这摊活有点力不从心吧，况且角膜塑形镜不属于标准产品，医生会根据每个屈光不正患者的眼睛情况设定个性化参数后反馈厂家生产，我知道的同样的品牌同样的度数每个人配下来价格都不太一样。实在想不出来这样一个产品怎么集采。另外现在医保不足，国家集采首先保证必需品医药和医疗器械的集采，对于OK镜我个人理解更多的属于消费升级，身边也有家长嫌麻烦不给小孩配戴OK镜直接上框架眼镜，小孩的生活并没有因为戴框架眼镜就受到很大影响，总结一句话，OK镜并不属于必须医疗消耗品，只是现在大家都有钱了，孩子近视了花钱有更好的选择，那必然有一部分能负担起的家长选择对孩子眼睛更有利的产品。看看角膜塑形镜的发展历史，其实并不算一个新兴产品，但为什么这几年才大力发展起来呢，我觉得首先是消费升级，其次科技的进步使得角膜塑形镜的材料配戴起来更加安全舒适。再次因为电子产品普及，青少年近视率升高，多种因素叠加让这个细分市场蓬勃发展。

5、最后说一下估值

估值是一门玄学，同样的标的每个人衡量下来可能得到的结果都不相同，从一眼定胖瘦的角度来讲当前的价格并不低估，如果明年增速不下降现在这个价格也算合理，目前股价从高点下来也将近腰斩，企业还是那个企业，之前估值被市场打的太满，叠加今年医药整体行情不佳，估值下杀也就不足为奇。

股价持续下跌，考验的是投资者对持仓股票的理解力，毫无疑问欧普康视是一家优秀的企业，但作为投资者也要看到企业自身的不足，没有完美的企业，我们要做的只能从企业发展和股价中寻找动态平衡，好公司好价格，理解企业，寻找好的买点，我想这笔投资就不会太差。

备注以上观点仅代表个人对企业的看法，没有买卖建议，有疑问可以留言讨论，感谢大家阅读。