华西证券给予芯源微增持评级

华西证券股份有限公司刘奕司近期对芯源微进行研究并发布了研究报告《涂胶显影突破垄断，尽享充裕市场空间》，本报告对芯源微给出增持评级，当前股价为287.14元。

　　芯源微(688037)　　主要观点:　　芯源微2022年营收增长67.12%，三年复合增长率约为87.3%，我们认为公司作为国内涂胶显影设备和单片式湿法设备头部企业，将在半导体设备国产化的趋势下快速发展。　　涂胶显影设备国内厂商独家，突破日系厂商垄断　　根据中商产业研究院，当前中国大陆涂胶显影市场日本厂商TEL、DNS占据了超过95%市场，芯源微是国内唯一上榜的企业。根据公司年报，2022年公司前道涂胶显影机签单实现了快速放量，其中offline、I-line、KrF机台均实现批量销售，完成晶圆加工环节28nm及以上工艺节点全覆盖。随着公司产品的不断成熟，同时叠加国际贸易的不确定性增强，国内越来越多的晶圆厂正在加速公司前道涂胶显影机的导入进程。　　我们认为芯源微在涂胶显影技术处于国内领先，并不断升级精进，涂胶显影设备一般与光刻机紧密配合，积累的技术经验也是芯源微重要的竞争壁垒。面对广阔的市场空间，涂胶显影设备国内市场份额有望实现快速提升。　　前道物理清洗行业领先，化学清洗持续研发　　芯源微前道单片式物理清洗设备可用于28nm及以上工艺节点，凭借其高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势受到下游客户的广泛认可，并确立了市场领先优势。目前在清洗领域化学清洗占主流。芯源微尝试拓展产品线，在化学清洗品类寻求突破，研发在28nm以下工艺节点的应用。　　我们认为芯源微在巩固物理清洗的基础下，积极探索更广阔的化学清洗市场，打开了未来成长空间。　　在手订单充足，扩产有望与需求同时放量　　据公司公告，2022年底，芯源微已有约5.84亿元合同负债，在公司产能近乎维持满产情况下，合同负债大幅增加表明公司在手订单量充足。根据公司公告，2022年芯源微新签订单22亿元，我们认为，下游厂商持续扩产有利于芯源微获得持续批量订单。根据公司官网显示，上海临港厂区将于2023年第四季度竣工。我们认为，届时公司产能将大幅提高，外加下游厂商设备需求量旺盛，在手订单及新签订单将实现快速放量，营业收入有望同步放量增长。　　投资建议:　　我们认为涂胶显影和清洗设备将为芯源微未来主要的营收增长点。公司在涂胶显影市场拥有强大的竞争力，当前国内市场被日系厂商占据绝大部分市场，未来芯源微有充分替代空间。清洗设备进军更广阔的化学清洗市场，有望实现放量增长。　　1.涂胶显影设备　　根据公司年报，2019-2022年公司光刻工序涂胶显影设备营收复合增长高达89%，我们认为芯源微本身具备国内领先的涂胶显影技术水平并不断提升，国内拥有大量的替代空间，看好营收持续快速增长。　　2.清洗设备　　根据公司年报，2019-2022年公司单片式湿法设备营收复合增长高达79%，其中清洗设备为重要的一部分。我们认为芯源微在单片式物理清洗设备已经取得一定成绩，在拓展化学清洗市场后，有望实现更快的增长。　　预计公司2023年-2025年分别实现收入为18.99亿元、28.14亿元和38.81亿元，分别实现归母净利润为2.68亿元、3.94亿元和5.23亿元，对应EPS分别为2.88元、4.24元和5.63元，对应2023年6月05日收盘价289.40元/股，2023年-2025年PE分别为100倍、68倍、51倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。　　风险提示　　国际贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；公司技术研发与新产品推广不及预期；行业竞争加剧；半导体行业周期性波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李学来研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.5亿，根据现价换算的预测PE为106.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为314.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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