中泰证券给予传音控股买入评级

中泰证券股份有限公司王芳近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《产品结构升级优化盈利，手机+AIGC带来新机遇》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为121.28元。

　　传音控股(688036)　　事件4.25-27日公司发布2022年报和2023一季报1）2022年营收466.0亿元，yoy-5.7%，归母净利润24.8亿元，yoy-36.5%，扣非归母净利润22.1亿元，yoy-29.0%；2）22Q4营收105.6亿元，yoy-22.5%，qoq-18.3%，归母净利润2.3亿元，yoy-78%，qoq-62.7%，扣非归母净利润1.8亿元，yoy-69.4%，qoq-70.7%；3）23Q1营收92.7亿元，yoy-16.1%，qoq-12.2%，归母净利润5.2亿元，yoy-34.1%，qoq+132.2%，扣非归母净利润3.1亿元，yoy-57%，qoq-86.2%；4）存货22Q2-23Q1存货分别为96.0、74.2、60.8、55.7亿元。　　新兴市场潜力尚在，产品升级ASP持续提升。2022年公司手机业务营收425.2亿元，同比-8.0%，出货量1.56亿部，同比-20.8%，在全球手机品牌厂商中排名第三（11.7%），在全球智能机市场排名第六（6%）分市场来看，智能机非洲市占率稳居第一，超40%；南亚市场，智能机在巴基斯坦/盖加拉国/印度市场排名第1/1/6名，市占率为37.9%/21.5%/6.4%；此外，22年公司在非洲和南亚以外的其他新兴市场（东南亚/中东/拉美等）整体智能机销量实现同比正增长。同时，公司持续推进产品升级，22年手机ASP约272.6元，同比+16.3%，在整体出货量下滑较多的情况下毛利率仍同比提升0.2pct。　　积极推进多元化战略，非手机业务持续高增。公司积极实施多元化战略，22年非手机业务营收34.1亿元，同比+45.6%，营收占比提升2.6pct。1）移动互联公司与网易、腾讯等公司积极合作，22年底音乐类应用Boomplay的MAU约6800万，新闻类Scooper的MAU约5500万，综合内容分发类Phoenix的MAU约1.2亿。2）扩品类公司持续发力家电和数码配件等扩品类业务，创造持续增长点。　　库存逐季下降，23Q1费用率提升影响利润。公司库存逐季下降，从22Q2末96亿元下降至23Q1末55.7亿元，有利于后续的成本管控优化。23Q1全球手机需求仍然疲软导致收入下滑，但受益产品结构升级和成本优化，毛利率同比+1.9pct，利润降幅大于收入主因费用率同比增长（销售/管理/研发费用率同比+2.5/+1.2/2.2pct）。　　手机+AIGC新机遇，有望推出GPT语音助手机型。AIGC在文字、语音、图像、视频，音乐创作等领域具备广泛应用空间，手机作为AIGC重要应用端口，GPT语音助手有望率先落地。目前公司与海外互联网大厂在GPT领域展开合作，有望推出GPT语音助手中高端机型，为手机、移动互联业务带来全新机遇。　　投资建议考虑到手机终端需求尚未明显复苏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润39/50/58亿元（23-24年对应前值46/55亿元），对应PE估值22/18/15倍，维持“买入”评级。　　风险提示事件终端需求不及预期；新市场开拓不及预期研报使用的息更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券梁楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.45亿，根据现价换算的预测PE为26.77。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为135.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，传音控股（688036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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